Régime de change, conduite de la politique de change et ...

1 1 R gime de change , conduite de la politique de change et volution du taux de change du dinar 2000-2018 1. R gime de change et politique de change . Le r gime de change adopt par la Banque d Alg rie, au d but des ann es quatre-vingt-dix, est un r gime de flottement dirig . Ce r gime se situe entre les deux r gimes extr mes ; savoir, le r gime de parit fixe et le r gime de taux de change flottant. Il s carte, ainsi, de la fixation purement administrative du taux de change sans, pour autant, abandonner totalement la d termination du taux de change aux seules forces des march s internationaux. Cette relative flexibilit permet la Banque d Alg rie d ajuster le taux de change en fonction des d terminants structurels et macro conomiques, internes et externes, tout en tenant compte des volutions des taux de change des principales monnaies sur les march s internationaux.

2 Dans ce cadre, la politique de change de la Banque d Alg rie se fixe, pour variable cible, le maintien du taux de change effectif r el (TCER) un niveau proche de son niveau d quilibre. Le TCER est d fini comme tant le taux de change effectif nominal, rapport aux prix relatifs de l conomie nationale et des principaux pays partenaires, qui permet de favoriser, simultan ment, une croissance non inflationniste ( quilibre interne) et un compte courant de la balance des paiements soutenable long terme ( quilibre externe). La d termination du TCER s appuie sur les fondamentaux de l conomie nationale, identifi s comme tant : le diff rentiel de productivit et le diff rentiel d inflation entre l conomie nationale et les pays partenaires, le degr d ouverture de l conomie, le prix de p trole et les d penses publiques.

3 2 En pratique, la Banque d Alg rie d termine chaque ann e le niveau cible du taux de change effectif r el d quilibre en fonction de l volution de ces fondamentaux. Au cours de l ann e, la Banque d Alg rie intervient sur le march interbancaire des changes pour veiller ce que l volution du taux de change effectif nominal (et donc des taux nominaux bilat raux), sous l effet des fluctuations des monnaies des pays partenaires sur les march s internationaux de change , n induise pas d carts significatifs entre le niveau mesur du TCER et son niveau d quilibre de moyen terme. 2. Evolution du taux de change du dinar entre 2000 et mi-2018. Durant les ann es 2000, la bonne tenue des fondamentaux de l conomie nationale, notamment le niveau des prix du p trole, celui des d penses publiques et le diff rentiel du niveau d inflation avec ceux des principaux pays partenaires, a permis de stabiliser le taux de change effectif r el son niveau d quilibre fondamental de l ann e 2003.

4 Cela s est traduit, d s cette ann e, par une appr ciation progressive du dinar contre le dollar ; le cours passant 79,7 dinars pour un dollar en moyenne en 2002 64,6 dinars pour un dollar en moyenne en 2008, soit une appr ciation de 23,4 % sur la p riode. En revanche, le dinar s est d pr ci de 26,8 % vis- -vis de l euro sur la m me p riode, en raison de la forte appr ciation de l euro contre le dollar am ricain ; le taux de change de l euro par rapport la monnaie am ricaine tant pass de 0,9236 en moyenne en 2000 1,4708 en 2008. Au cours de l ann e 2009, les fondamentaux de l conomie nationale ont connu une forte d t rioration, dans le sillage de la crise conomique et financi re internationale. Les prix du p trole ont, ainsi, chut de 37,7 %, passant de pr s de 100 dollars le baril en 2008 62,3 dollars le baril en 2009, entra nant une forte baisse des recettes d exportation d hydrocarbures.

5 En revanche, le ratio d penses budg taires / PIB a augment , passant de 37,9 % en 2008 42,6 % en 2009, ann e du premier d ficit budg taire (5,7 % du PIB) depuis 1999. En parall le, le diff rentiel d inflation s est largi, la hausse moyenne des prix la consommation sur la p riode atteignant 5,3 % en Alg rie, contre 1,6 % aux Etats-Unis et 1,7 % dans la zone euro. 3 Ces volutions ont induit une d pr ciation du dinar par rapport au dollar, de 11,1 %, en moyenne, en 2009 et de 2,1 % par an sur la p riode 2010-2013. Cette d pr ciation en nominal a permis de limiter la d viation du TCER mesur , par rapport son niveau d quilibre, 2,17 % sur la p riode. L effondrement du prix du p trole partir du deuxi me semestre de 2014 s est traduit, en 2015, par un d ficit du compte courant ext rieur de 16,4 % du PIB et un d ficit budg taire de 15,3 % du PIB.

6 Cette forte d t rioration de l un des principaux fondamentaux de l conomie nationale, en contexte de diff rentiels d inflation et de productivit d favorables et de n cessaire maintien de la d pense publique un niveau lev , pour soutenir la croissance et l emploi, a entra n une d pr ciation du dinar, en moyenne annuelle, de 19,8 % vis- -vis du dollar et de 4,07 % contre l euro entre 2014 et 2015, tenant compte de l volution des cours de change entre ces deux devises sur les march s internationaux. Ainsi, face au choc externe de grande ampleur et durable, le taux de change du dinar a jou , dans une large mesure, son r le d amortisseur, en l absence de consolidation budg taire. Cela a permis de contenir la forte d viation du TCER par rapport son niveau d quilibre, induite par la d gradation substantielle des fondamentaux et de contribuer limiter l impact du choc externe sur la stabilit macro conomique, moyen terme.

7 A partir de juin 2016, dans un contexte de quasi stabilit , en cours de fin de p riode, des cours de change euro/dollar sur les march s internationaux de change entre juin 2016 et juin 2017, le second semestre de 2016 et le premier semestre de 2017 ont connu une relative stabilisation du cours de change du dinar vis- -vis des deux principales monnaies de r glement de l Alg rie. Cependant, sur l ensemble de l ann e 2017, l euro a enregistr une appr ciation sensible de 12,4 % par rapport au dollar (entre d cembre 2016 et d cembre 2017). En cons quence, le dinar s est d pr ci de 3,3 % vis- -vis de la monnaie europ enne et de 1,3 % vis- -vis de la monnaie am ricaine. En cours de fin de p riode, le dinar s est d pr ci de 15,4 % par rapport l euro et de 3,8 % vis- -vis du dollar, entre fin d cembre 2016 et fin d cembre 2017.

8 Ces d pr ciations sont intervenues essentiellement au second semestre de l ann e 2017, soit des d pr ciations de 10,5 % et 6,2 % vis- -vis de l euro et du dollar, respectivement. 4 Le glissement du dinar, en cours de fin de p riode, notamment par rapport l euro, refl te donc et dans une tr s large mesure l volution des cours de change des deux principales monnaies de r glement de l Alg rie - de l euro par rapport la quasi-totalit des monnaies et du dollar par rapport certaines monnaies de pays partenaires - dans un contexte de persistance des d s quilibres des comptes ext rieurs et publics et d volution d favorable de certains fondamentaux de l conomie nationale, notamment le diff rentiel d inflation avec nos principaux partenaires commerciaux. Il est souligner que l appr ciation de l euro par rapport au dollar, en 2017, a induit une valorisation positive d environ 5 milliards de dollars sur le niveau des r serves de change , exprim s en dollars.

9 Sur les sept (07) premiers mois de 2018, l volution des cours de change du dinar, en moyenne mensuelle, vis- -vis de l euro et du dollar refl te globalement l volution des cours de change de l euro face au dollar sur les march s internationaux. Entre d cembre 2017 et mars 2018, le cours de change de l euro face au dollar est pass de 1,18 1,23 dollar, soit une appr ciation de 4,24 %. En revanche, l euro s est d pr ci face au dollar de pr s de 5,69 %, entre mars et juillet 2018. En phase avec ces volutions, le dinar s est l g rement appr ci face au dollar de 0,86 % entre d cembre 2017 et mars 2018 et s est d pr ci face l euro de 3,04 % sur la m me p riode. Inversement, entre mars et juillet 2018, le dinar s est d pr ci face au dollar de 3,09 % et s est appr ci de 1,02 % face l euro.

10 Ces volutions traduisent, ainsi, des ajustements limit s du cours de change du dinar par rapport ces deux monnaies, en relation avec les volutions de leurs cours sur les march s internationaux, en contexte de relative am lioration des fondamentaux (meilleure tenue des prix du p trole et, dans une moindre mesure, r duction du diff rentiel d inflation). Cela contribue viter de trop fortes d viations du TCER par rapport son niveau d quilibre, dommageables pour la stabilit macro conomique, moyen terme. Par ailleurs, ces ajustements du cours de change du dinar tant limit s, cela permet d viter d alimenter de potentielles pressions inflationnistes, notamment en 5 contexte de relative abondance de liquidit s, induites par le recours au financement mon taire pour la couverture, notamment, des besoins de financement du Tr sor et de la dette publique.