EARNINGS MANAGEMENT E ANALISI DELLA …

1 Universit DELLA Svizzera Italiana Facolt di Scienze Economiche Lugano EARNINGS MANAGEMENT E. ANALISI DELLA QUALIT DEGLI utili : UN CONFRONTO TRA METODI QUANTITATIVI. PER IL RILEVAMENTO DI MANIPOLAZIONI. DEL BILANCIO D'ESERCIZIO. Tesi di Master di Jan Hofmann Matr. Nr. 97-980-155. Relatore: Prof. Eric Nowak Correlatore: Prof. Fran ois Degeorge Giugno 2006. INDICE. 1. INTRODUZIONE..5. Obiettivo e motivazioni ..5. Metodo di lavoro ..6. Organizzazione del lavoro ..7. 2. FONDAMENTI Cosa l' EARNINGS MANAGEMENT ? ..9. Evidenze empiriche ..15. Motivazioni per l' EARNINGS MANAGEMENT ..21. Conseguenze per gli investitori ..24. 3. TECNICHE PER L'INDIVIDUAZIONE DI MANIPOLAZIONI DEL RAPPORTO. FINANZIARIO ..29. Metodo DELLA stima degli accruals ..30. Modello di Beneish (Beneish 1999)..35. 4. APPLICAZIONE DEI MODELLI.

2 45. Enron (NYSE: ENE)..46. Profilo dell' Metodo DELLA stima degli accruals ..47. Modello di ANALISI dei risultati ..53. Logitech (SWX: LOGN) ..56. Profilo dell' Metodo DELLA stima degli accruals ..57. Modello di ANALISI dei risultati ..61. ABB (SWX: ABBN)..64. Profilo dell' Metodo DELLA stima degli accruals ..65. Modello di ANALISI dei risultati ..69. 5. PREGI E LIMITI DEI 6. Risultati ottenuti ..76. Rivalutazione DELLA metodologia Possibili sviluppi DELLA ricerca ..77. 7. BIBLIOGRAFIA ..79. In print ..79. Internet ..81. RINGRAZIAMENTI. Ringrazio: - il Prof. Eric Nowak per avermi stimolato nel suo corso di Financial statement analysis . all'approfondimento delle tematiche affrontate in questo lavoro e per aver fatto da relatore - il Prof. Giovanni Barone-Adesi per avermi suggerito di partecipare al simposio sull' EARNINGS MANAGEMENT a Zurigo che si dimostrato molto utile ai fini DELLA tesi - Jonfilippo Fabiano per avermi assistito e consigliato nell'elaborazione DELLA tesi 1.

3 ELENCO GENERALE DELLE TABELLE E DELLE FIGURE. Capitolo 2. Fig. Continuum DELLA contabilit 12. Capitolo 3. Tab. Valori medi delle variabili del modello di Beneish per le aziende facenti parte del gruppo di manipolatori e del gruppo di controllo dei non- manipolatori 41. Tab. Coefficienti, significativit e previsione delle 8 variabili del modello di Beneish 43. Capitolo 4. Fig. Andamento dell'azione Enron dal al alla borsa statunitense (NYSE) 46. Tab. Caso Enron: modello degli accruals basato sul conto dei flussi di cassa (in USD migliaia) 48. Tab. Caso Enron: modello degli accruals basato sullo stato patrimoniale (in USD. migliaia) 48. Tab. Caso Enron: valori M-Score del modello di Beneish con 5 e 8 variabili 49. Tab. Caso Enron: variabili del modello di Beneish 50. Fig. Evoluzione DELLA componente accrual di Enron dal 1996 al 2000 con gli approcci basati sul conto dei flussi di cassa e sullo stato patrimoniale 53.

4 Fig. Evoluzione dell'M-Score di Enron dal 1996 al 2000 con il modello di Beneish a 5 e 8 variabili 54. Fig. Andamento dell'azione Logitech dal al alla borsa svizzera (SWX) 56. Tab. Caso Logitech: modello degli accruals basato sul conto dei flussi di cassa (in USD migliaia) 57. Tab. Caso Logitech: modello degli accruals basato sullo stato patrimoniale (in USD migliaia) 57. Tab. Caso Logitech: valori M-Score del modello di Beneish con 5 e 8 variabili 58. Tab. Caso Logitech: variabili del modello di Beneish 59. Fig. Evoluzione DELLA componente accrual di Logitech dal 2001 al 2005 con gli approcci basati sul conto dei flussi di cassa e sullo stato patrimoniale 61. Fig. Evoluzione dell'M-Score di Logitech dal 2001 al 2005 con il modello di Beneish a 5 e 8 variabili 62. 2. Fig. Andamento dell'azione ABB dal al alla borsa svizzera (SWX) 64.

5 Tab. Caso ABB: modello degli accruals basato sul conto dei flussi di cassa (in USD migliaia) 66. Tab. Caso ABB: modello degli accruals basato sullo stato patrimoniale (in USD. migliaia) 66. Tab. Caso ABB: valori M-Score del modello di Beneish con 5 e 8 variabili 67. Tab. Caso ABB: variabili del modello di Beneish 67. Fig. Evoluzione DELLA componente accrual di ABB dal 2001 al 2005 con gli approcci basati sul conto dei flussi di cassa e sullo stato patrimoniale 69. Fig. Evoluzione dell'M-Score di ABB dal 2001 al 2005 con il modello di Beneish a 5 e 8 variabili 70. Capitolo 5. Tab. Tabella riassuntiva con le conclusioni dei vari modelli applicati ai casi empirici 71. 3. PREFAZIONE. Il tema DELLA manipolazione dei bilanci e delle frodi contabili da alcuni anni molto sentito nell'opinione pubblica, in seguito ai noti scandali finanziari avvenuti indistintamente in tutto il mondo occidentale.

6 Ci che non sempre traspare che tali eventi costituiscono la punta dell'iceberg di un determinato stile di gestione delle imprese che, favorito da un perverso sistema di incentivi economici per i manager, ha come obiettivo dominante la massimizzazione del valore per gli azionisti nel breve termine. I bilanci finanziari, che dovrebbero rappresentare un fedele specchio dell'andamento delle attivit aziendali e una guida trasparente ad uso degli investitori, diventano cos spesso lo strumento per impressionare positivamente i mercati a scapito DELLA rispondenza al vero e dunque dell'attendibilit . Lo stimolo ad approfondire l'argomento e sceglierlo come tema per la tesi di master scaturito dall'aver assistito nell'autunno del 2005 ad un simposio presso la Borsa di Zurigo intitolato EARNINGS MANAGEMENT : myths and realities alla presenza di autorevoli esperti del campo 1.

7 In questa occasione si fatto il punto sullo stato dell'arte . dell'argomento in questione e si discusso di eventuali metodi per affrontare e limitare il problema. Molto utile per affrontare questo lavoro si pure rivelato il corso di ANALISI dei bilanci (Financial Statement Analysis) del Prof. E. Nowak nell'ambito del Master in Finanza dell'Universit DELLA Svizzera Italiana. 1. Sono intervenuti al convegno il Prof. Baruch Lev (Stern School of Business, New York University), il Prof. Paul Healy (Harvard Business School), il Prof. Hans Caspar von der Crone (University of Zurich), Raymund Breu (CFO di Novartis), Paul Lee (gestore del fondo pensione Hermes Pensions MANAGEMENT ) e Heinrich Wiemer (analista finanziario di Sal. Oppenheim). 4. 1. INTRODUZIONE. Obiettivo e motivazioni Questo lavoro stato concepito con l'intenzione di addentrarmi nel mondo DELLA comunicazione economico-finanziaria approfondendo il rapporto spesso controverso tra aziende e portatori di interesse (stakeholders).

8 Non sempre infatti il rapporto . caratterizzato da trasparenza . Sovente leggiamo le notizie di libri contabili manipolati e dei conseguenti crolli improvvisi del valore delle azioni o addirittura, nei casi pi gravi, del fallimento dell'azienda che per l'investitore equivale a perdite spesso ingenti di denaro. Questa esposizione mediatica ha contribuito a portare la problematica DELLA falsificazione degli utili all'attenzione del grande pubblico. Quello che non traspare quasi mai dalla stampa che oltre a questi scandali che fanno clamore ci sono moltissimi esempi pi . ambigui e difficilmente individuabili di aziende che ingannano i loro investitori tramite trucchi contabili (chiamata anche finanza creativa) che spesso si trovano in una zona grigia tra legalit ed illegalit . L'informativa economico-finanziaria, in particolar modo delle aziende quotate sui mercati finanziari, concretamente serve a motivare il pubblico ad investire nell'azienda o a non smettere di farlo, illustrando lo stato attuale dell'impresa e le prospettive economico- finanziarie.

9 Ci crea determinate aspettative negli investitori, aspettative che per spesso non possono essere soddisfatte. La delusione di queste aspettative provoca una diminuzione dei capitali investiti nell'azienda. La storia ed il recente passato ci dicono che pur di non scontentare i propri investitori, e di riflesso dimostrare le proprie abilit . gestionali, i manager di molte aziende hanno fatto capo a trucchi contabili e falsi in bilancio che rendessero le condizioni apparenti di salute dell'azienda migliori di quanto effettivamente lo fossero. Capire quali aziende fanno uso di questi metodi ingannevoli, sleali e a volte illegali risulta uno dei compiti pi difficili ed intriganti per analisti ed investitori, ma un'attivit che pu evitare investimenti sbagliati. La difficolt maggiore deriva dall'impossibilit di accedere alle informazioni interne delle aziende.

10 Lo strumento principale per l' ANALISI rimane dunque il rapporto di bilancio e le periodiche informazioni economico-finanziarie, obbligatorie per le aziende quotate in borsa. Una lettura attenta e approfondita dei conti aziendali pu , se non dimostrare l'esistenza di frodi o manipolazioni, perlomeno far sorgere dubbi su determinate operazioni e di conseguenza allertarci sul vero valore di un'azienda. In altri termini andando ad analizzare determinate voci del conto 5. economico, dello stato patrimoniale e del conto dei flussi di cassa possibile farsi un'idea pi precisa dell'andamento degli affari e di quanto trasparente sia la comunicazione economico-finanziaria dell'azienda. Data la complessit e la quantit di informazioni presenti nei bilanci aziendali nasce per . l'esigenza di disporre di strumenti che sintetizzino i dati rilevanti e aiutino di conseguenza l'interpretazione.