Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión

1 Evaluaci n Econ mica y Financiera de InversionesDr. Marcelo A. DelfinoEvaluaci n de Proyectos de Inversi nfinancieradeproyectosdeinversi ododeRecuperaci ndelaInversi nEvaluaci n de Proyectos de Inversi nContenido(Continuaci n)CasoPr n del Valor de la FirmaDecisionesdeInversi nimoelcostodecapitalDecisionesdeFinancia ci nEscogerunamezcladefinanciaci nquemaximiceelvalordelosproyectoselegido syseajusteconlosactivosafinanciarDecisio nesdeDividendosSinohaysuficientesinversi onesquerindanelcostodecapital, nlaspreferenciasdelosaccionistasEl Objetivo B sico FinancieroEscom nmenteaceptadoquetodaslascompa as,especialmentelascompa asporacciones, asporacciones,maximizarlaprosperidad,oel valordelosrecursoshumanosyfinancierosdel afirma,necesariamentesignificalomismoque maximizarelvalordelacompa aparasusdue os, nelvalordelasaccionescomunesdelacompa a.

2 Qu es invertir?Invertiresemplearrecursosconel nesunaasignaci nderecursosusualmentetieneunaltocosto;co mom Qu es un proyecto de Inversi n?Comosunombreloindica,unproyectoes,unai ntenci nopensamientotodav anoaceptado,deemplearrecursosenalgoqueen opini ndealgunadelasdependenciasdelaempresaesn ecesariooconvenienteparaellogrodesusobje tivos,ydelqueseesperaobtenerbeneficiosal olargodesuvida,esdecirladuraci ndeaceptarorechazarunproyecto,espreciso, primero,cuantificarlosrecursosnecesarios parallevarloacaboy,despu scomprobarqueesteempleoderecursosresulta satisfactorio,deacuerdoconalg de desarrollo de un ProyectoIdentificaci noformulaci ,queapesardelagranincertidumbresobresufu turo,parecenofrecerunpotencialpreliminar decreaci ndevalorquedecomprobarsepermitir tomarlasprimerasdecisionesdeasignaci ficosquepermitanunamayorconfianzaensuspr on sticosantesdetomarlasgrandesdecisionesde asignaci nderecursosimpl citosenlaetapadeconstrucci noejecuci de desarrollo de un ProyectoConstrucci noEjecuci noejecuci ndeproyectoscomienzaconladecisi ndeasignaci de desarrollo de un proyectoIncertidumbreInversi nProyectoIdentificadoInversi n bajaIncertidumbre AltaInversi n MediaIncertidumbre MediaProyectoFactibleInversi n AltaIncertidumbre BajaProyectoConstruidoConstrucci nFactibilidadOperaci nIdentificaci nEl Valor del dinero en el tiempoPFF = P * ( 1 + i )P = F / ( 1 + i )

3 Latasadeinter s,i, adevaloraci nporflujodecajadescontadoest construidasobrelasimplerelaci para Evaluaci nEvaluaci nporflujosdecajadescontadosre del Dinero en el TiempoDebemostenerencuenta:Todoslosingre sosyegresosqueseinvolucrenenelproyectode inversi sdeoportunidadodeequivalencia, n por flujos de caja descontadosDonde: :Eselflujodecajaesperadoenelper :Eslatasadedescuentoquereflejaelriesgode losflujosdecajaesperados.() n0=tttr+1FC=Valor() n0=tttr+1)FC(E=ValorElvalorfuturocorresp ondealosflujosdecajafuturosdelnegocio,E( FCt),perolosflujosdecajasoninciertos,lue godebemosdescontarlosflujosdecajaesperad osE(FCt). flujo de Caja y RiesgoComoelflujodecajaocurreenm ltiplesper odosdetiempofuturos,t,debemoslocalizarlo senelmismoinstantedetiempo,descont ndolosyacumul ndolosTiempoComolosflujosdecajasonincier tos,losinversionistasdemandadmayoresreto rnosylatasadedescuento,r, n de un proyecto()ICCPP+1 FCL0n1=ttt=)i(VPN- IoIoVPN>0 VPN<0 flujo de Caja Libre ( flujo de caja del proyecto puro)+ sdeImpuestos.

4 +Depreciaci flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del nNetosVARIACI N DE CAPITAL DE TRABAJOC uentasporcobrarfinalesInventariofinalCue ntasporpagarproveedoresfinalesImpuestosp orpagarfinalesInversionesporpagarfinales CuentasporcobrarinicialesInventarioinici alCuentasporpagarproveedoresinicialesImp uestosporpagarinicialesInversionesporpag ariniciales++---Variaci n de capital de trabajo = + ( C x C fin -C x C ini )+ ( Inv fin -Inv ini )-( C x P fin -C x P ini )-( I x P fin -I x P ini )-( Inv x P fin -Inv x P ini )Lavariaci ndecapitaldetrabajoeslaporci ndelflujodefondosquesequedainvertida(ret enida)enelnegocioencadaper (C x C fin -C x C ini )Costo de Ventas-( C x P provee fin -C X P provee ini )Impuesto Operativo-( Imp x P fin -Imp x P ini )Inversi n del Per odo-( Inversi n x P fin -Inversi n x P ini )-( Inventario fin -Inventario ini ) flujo de cajaCausaci n-Variaci n de cuentaFlujo de Caja para los Accionistas ( flujo de caja del proyecto financiado)+Ingresos-Costodelasventas.

5 (incluidaladepreciaci n)-Gastosdeadministraci sdeImpuestos-Requerimientosdeinversi +Desembolsosdenuevoscr ndecr de caja m ximo para repartir a los accionistasCosto de Capital del nm nimaesperadaporelaccionistadeunainversi nacordeconelriesgoasociadoalainversi rl+ Bapl* ( rm-rl ) + rpBapl = Bact * ( 1 + (1 -t ) * D / P )Costo de Capital Promedio PonderadoEselcostodecapitalpromedioponde radodetodaslasfuentesdefinanciamientoemp leadasenlafinanciaci *P/(D+P)+Kd*(1-t)*D/(D+P) para la evaluaci n de ProyectosPer ododeRecuperaci ndelaInversi odo de Repago o Payback Period Consistesimplementeenestablecerlacantida ddeper odosrequeridospararecuperarlosfondosinve rtidosenunproyecto. Existendosversionesseg nseuseonolatasadedescuentoenelmecanismod eestimaci n.

6 Elresultadoestar expresadoena os,mesesyd as. Siendomelmomentoenqueserecuperalainversi ninicial:0m1 JjFFFF Per odo de Repago Ser preferibleaquelproyectodeinversi nconmenormesdecir,menorper ododerecupero. EnloscasosenlosquesetratadeFFperi dicoseiguales,elper ododerecuperodelainversi n(PRI)esiguala: Enciertasorganizacioneslaregladeaceptaci nrequierequelosproyectosnosuperenel per ododecorte quesefijecomom nimoparadarcursoalainversi nbajoan EjemploIngreso neto de Fondos Proyecto de Inversi n Desembolso Inicial A o 1 A o 2 A o 3 A 200 200 B 400 400 400 C 100 500 D 700 700 200 E 0 0 F 700 400 100 Proyecto de Inversi n Per odo de Repago Orden de M ritos A 1 = 1 a o 1 B 2,5 = 2 a os y 6 meses 6 C 2,4 = 2 a os, 4 meses y 24 d as 5 D 1,43 = 1 a o, 5 meses y 5 d as 3 E 1 = 1 a o 1 F 1,75 = 1 a o y 9 meses 4 Per odo de RepagoPer odo de Repago -con actualizaci n Previamenteaseracumuladoslosflujosdefond osperi dicossonactualizados,esdecir,tra dosalpresentemedianteelusodeunatasadedes cuentoadecuada.

7 Mideeltiempoquesetardaenrecuperarelcapit alinvertidoexpresandolosingresosavalores actuales, Suresultadotambi nestar expresadoena os,mesesyd odo de Repago -con actualizaci n Siendomelmomentoenqueelloocurre: Dondekeslatasaderendimientom nimorequeridaparaaceptarorechazarunaprop uestadeinversi n,ocostodecapital. Tambi nser preferibleelproyectodeinversi nconmenorm. Ambosm todoscontribuyenaapreciarlosriesgosenlos queseincurrealinvertirenunproyecto Laversi nsimplemideesosriesgosenvalorabsolutomie ntrasquelasofisticadarelativizaesosvalor es,ponder ndolosporeldistintovalordeldineroeneltie mpo. m1j0jjFF)k1(FFPer odo de Repago -con actualizaci nIngresos Proyecto de inversi n A o 1 A o 2 A o 3 Desembolso Inicial Per odo de repago con Actualizaci n Orden de M rito A 909 165 150 1 a o, 6 meses y 19 d as 1 B 364 331 301 Sin recupero - C 91 413 751 2 a os, 7 meses y 28 d as 4 D 636 579 150 1 a o, 7 meses y 16 d as 2 E 909 - - Sin recupero - F 636 331 75 2 a os, 5 meses y 8 d as 3 K = 10% Hacambiadoelordendem ritos, ElproyectoEdetenerelprimerlugarcompartid oconA,esahorarechazadopornorecuperarelde sembolsoefectuado Sibienelper ododerepagoconactualizaci nest cnicamentesuperioralotroporconsiderarelv alortiempodeldinero,puedehacermasfuertel alimitaci odo de Repago -con actualizaci nEl Valor Actual Neto (VAN)

8 Delacomparaci nentrelainversi ninicialylasumadetodoslosflujosdescontad osaunatasadadaresultaelVANdelproyecto:La regladeaceptaci nestableceque: n1j0jjFF)K1(FFVANElVANseamayoroigualacer o,yaquealserpositivoindicaqueelproyectoe st agregandovaloralaorganizaci Valor Actual Neto (VAN) nelmomentoenelcualselopercibe, evaluandoelproyecto,queengeneralcoincide conelcostodelcapitaldelaempresa, dicamentealamismatasaqueus Valor Actual Neto (VAN)Proyecto de inversi n VAN Orden de M rito A $225 3 B $ -5 5 C $255 2 D $365 1 E $ -91 6 F $ 42 4 K = 10%Tasa interna de rendimiento (TIR)Eslaalternativam simportantealVANTasa r que,aplicadaalaactualizaci ndelosflujosdefondosgeneradosporunproyec to,igualalasumade stosconlainversi tododeevaluaci n: n1j0jjFF)r1(FF Invi rtaseenunproyectodeinversi nenlamedidaenquelaTIR(r)seamayorquelatas aqueexpresaelcostodeoportunidaddelosfond os(k) Tasa interna de rendimiento (TIR) (tasaderendimientom nimaparaaprobarorechazarpropuestasdeinve rsi nocostodecapital)yseaplicalaregladeacept aci interna de rendimiento (TIR) ,talescomo.

9 Proyectosdedistintaescala Proyectosdedistintaduraci ltiplesy/onoexistenciadeunaTIRTasa interna de rendimiento (TIR)Decisionesdeaceptaci (esdecirquelaaceptaci ndeunonoeliminaautom ticamentelosotros), (denominadosas portenerunaestructuradeflujodefondosconv encionalconunsolocambiodesigno), y VAN nos conducir n siempre a decisiones id nticas de aceptaci n o rechazo Tasa interna de rendimiento (TIR)Proyecto de inversi n TIR Orden de M rito A 27,87% 2 B 9,70% 5 C 20,44% 3 D 33,60% 1 E 0% 6 F 13,16% 4 ComoenelejemploK=10%entoncesseaceptanlos proyectosA,C,DYFrechaz ndoseelresto(ByE)pornoalcanzarelrendimie ntom n de la TIR$ -200,00$ -100,00$ 0,00$ 100,00$ 200,00$ 300,00$ 400,00$ 500,000%5%10%15%20%25%30%35%40%TasasValo r Actual NetoT cnicas de valuaci nProyectosmutuamenteexcluyentesLaspropue stasdeinversi nsoncompetitivas,enelsentidoqueladecisi ranking tiles, (diferentesdesembolsosinicialesomontosin vertidos) timings criterio VAN es te ricamente superior cuando ocurren este tipo de conflictos T cnicas de valuaci n Porqu ?

10 ElVANsuponeimpl citamentequelosflujosdefondosoperativosg eneradosporelproyectosonreinvertidosalat asadecostodecapitaldelaorganizaci nencambio, ElcriterioTIRsuponequelosflujosdefondoso perativosliberadosporelproyectosonreinve rtidosalaTIR,lacualpuedeserunatasapocore alistadereinversi n Adem s,mientraselcriterioVANreinviertelosfond osconlamismatasa(ladelcostodecapital),el criterioTIRusadiferentestasasparacadaalt ernativadeinversi cnicas de valuaci n ElconflictoentreTIRyVAN,enproyectosmutua menteexcluyentes,soloseobservasilatasade costodecapitalesinferioralatasadelainter secci ndeFisheroTIRmarginal. SupongamosquelosproyectosAyC,sonmutuamen teexcluyentes. ElcriterioVANeste ricamentesuperiorcuandoocurrenestetipode conflictos,yaquesuponeimpl citamentequelosFFsonreinvertidosalatasad ecostodecapitalProyectos mutuamente excluyentesIngresos Netos Proyecto de inversi n Desembolso inicial A o 1 A o 2 A o 3 TIR A 200 200 27,87 C 100 500 20,44 C - A 0 -900 300 800 12,41 Seg nelcriterioVAN,siendok=10%:VAN(C)=$255>V AN(A)=$225,encambio,seg nTIR:TIR(A)=27,87%>TIR(C)=20,44%,porloqu eexisteunconflictoentreTIRyVAN.