La Gestion des Risques en Gestion d’Actifs

1 La Gestion des Risquesen Gestion d ActifsCours M2 de Gestion des Risques FinanciersThierry RoncalliUniversit e d EvryD ecembre 2008 Remarque g en eraleCe document est un compl ement au livre La Gestion des RisquesFinanciers publi e chez Economica, aborde un aspect peu d evelopp e dans le livre concernant lasp ecificit e de la Gestion des Risques en Gestion d Gestion des Risques en Gestion d Actifs11 Sp ecificit es de la Gestion d actifs La Gestion pour compte de tiers s oppose `a la Gestion pourcompte propre. Contrairement aux banques et etablissements financiers, l autorit ede r egulation des soci et es de Gestion est l AMF (Autorit e desMarch es Financiers) et non la CB (Commission Bancaire).La Gestion des Risques en Gestion d ActifsSp ecificit es de la Gestion d La Gestion pour compte de tiersOn distingue g en eralement Gestion collectiveCelle-ci est plus connue sous le nom de Gestion de fonds ougestion OPCVM.

2 Dans ce cas-l`a, le client ou porteur d etient desparts du fonds. C est lanotice d informationou leprospectusqui d efinit les r`egles entre le g erant et le Gestion sous mandatC est un contrat de d el egation de Gestion entre un client et unesoci et e de Gestion . Contrairement `a la Gestion pour compte propre, les Risques decr edit et de march e sont pris par le client et non par la soci et e degestion qui supporte en revanche les Risques op erationnels (pasd intermediation bilancielle).La Gestion des Risques en Gestion d ActifsSp ecificit es de la Gestion d actifs1-2Le g erant met en place la politique d investissement d efinie par lanotice d information. Il est le seul responsable des prises de d ecisionde Gestion , et doit agir dans l int er et exclusif des investisseurs. Le g erant a une obligation de loyaut e envers l investisseur et ob eitaux principes d eontologiques de la profession. C est la diff erencefondamentale entre un trader (ou un g erant de prop trading) et ung erant.

3 Celui-ci peut etre sanctionn e par les autorit es de r egulationet interdit de g erer de fa con temporaire ou d efinitive s il ne respectepas le processus d investissement. La soci et e de Gestion a une obligation de moyens (financiers,organisationnels, techniques et humains). Voir par exemple le proc`esen octobre 2001 entre le fonds de pension d Unilever et MercuryAsset Gestion des Risques en Gestion d ActifsSp ecificit es de la Gestion d La r egulation des soci et es de Gestion Au niveau europ een Le CESR (Committee of European Securities Regulators)Cr e e le 6 juin 2001 par la Commission europ eenne, c est uncomit e ind ependant compos e de 30 membres qui a pourmissions principales de la coordination des r egulateurs de march es devaleurs mobili`eres europ eens ; la Commission europ eenne pour l elaboration desdirectives dans le domaine des valeurs mobili`eres ; `a une mise en uvre plus coh erente de lar eglementation communautaire dans les Etats membres UCITS III (2001/108/EC)Le terme UCITS III fait r ef erence `a la directive 85/611/CEEmodifi ee par les directives 2001/107/EC et 2001/108/EC, dont lesdispositions sont entr ees en vigueur le 13 f evrier Gestion des Risques en Gestion d ActifsSp ecificit es de la Gestion d actifs1-4 UCITS = Undertakings for Collective Investments in TransferableSecurities Au niveau national L AMF (Autorit e des March es Financiers, France) Le CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier,Luxembourg) La FSA (Financial Services Authority, Royaume-Uni) La BaFin (Bundesanstalt f ur Finanzdienstleistungsaufsicht,Allemagne) L IFSRA (Irish Financial Services Regulatory Authority ouFinancial Regulator, Irelande)

4 Dans certains pays, il n existe qu une seule autorit e de r egulation equivalente aux activit es de la CB et l AMF (ex : la FSA).La Gestion des Risques en Gestion d ActifsSp ecificit es de la Gestion d L Autorit e des March es FinanciersC est un organisme public ind ependant qui a pour missions de veiller(Article L. 621-1 du CMF) :1.`a la protection de l epargne investie dans les instrumentsfinanciers et tout autre placement donnant lieu `a appel public `al epargne ;2.`a l information des investisseurs ; bon fonctionnement des march es d instruments AMF est legendarme des march es financiers. Il comprend `egede 16 membres ; des sanctionsde 12 membres ; commissions sp ecialis ees et des commissions erents services rattach es au secr etariat g en eral (350 personnesfin 2007).La Gestion des Risques en Gestion d ActifsSp ecificit es de la Gestion d actifs1-6Le R`eglement G en eral de l AMF ou RGAMF Livre I - L Autorit e des march es financiers Livre II - Emetteurs et information financi`ere Livre III - Prestataires Livre IV - Produits d epargne collective Livre V - Infrastructure de march e Livre VI - Abus de march e : op erations d initi es et manipulationsde march eLa Gestion des Risques en Gestion d ActifsSp ecificit es de la Gestion d actifs1-7 C est le livre IV qui nous int eresse.

5 Validation et contr ole des OPCVMs (Article 411-5) Information du public Le prospectus complet compos e du prospectus simplifi e, de lanote d etaill ee d ecrivant les r`egles d investissement et defonctionnement de l OPCVM et du r`eglement de l OPCVM(Article 411-45-1) Publication des valeurs liquidatives et des rapports de Gestion Respect des principes de la Gestion pour compte de tiers Principe de l egalit e des porteurs Le gestionnaire d OPCVM ne doit agir que dans l int er etexclusif du porteur, tout en respectant l int egrit e du march e. Code d eontologique (UCITS Professional Ethics, AFG) SanctionsLa Gestion des Risques en Gestion d ActifsSp ecificit es de la Gestion d actifs1-82 La Gestion d actifs et B ale IIA priori, les soci et es de Gestion n ont pas de Risques de cr edit ou demarch e. Elles n ont donc pas besoin th eoriquement de fonds proprespour couvrir ces Risques . En revanche, elles sont soumises `a uneexigence de fonds propres au titre du risque op 1M eme si le ratio Cooke ne concernait pas a priori lessoci et es de Gestion , le RGAMF (A.)

6 312-3) impose une exigence defonds propres egale au maximum entre 125 000 euros plus %des AUM (si sup erieur `a 250 ME) et 25% des frais g en eraux annuels(par exemple, la soci et e de Gestion XXX a et e sanctionn ee le 11juillet 2005 pour insuffisance de fonds propres).La Gestion des Risques en Gestion d ActifsLa Gestion d actifs et B ale Le risque op erationnel 12% du PNB dans l approche SAL Asset Management fait donc partie de la cat egorie Low OperationalRisk (comme la Banque de d etail et le Courtage de d etail). Une partie de la profession estime que l asset managementpr esente des Risques op erationnels bien inf erieurs `a ceux de la banquede d etail. L actualit e r ecente montre que ce coefficient de 12% n est pasforc ement sous-estim e (notamment au regard du degr e de couverturemill enaire exig ee et des Risques commerciaux).La Gestion des Risques en Gestion d ActifsLa Gestion d actifs et B ale II2-2 Quelques exemples de Risques op erationnels non respect des consignes des clients erreurs d ex ecution, de valorisation et de r`eglement-livraison,transactions interdites fraude, d etournement de fonds direct ou indirect dysfonctionnement des syst`emes d information (par exemple,positions de Gestion fausses) Mauvaise Gestion des op erations OTC (par exemple, mauvaisevalorisation ou expertise insuffisante) Circuit de valorisation d efaillant (cours non rafra chis ou coursforc es par exemple) Mauvais traitement des S/R Mauvais provisionnement des r etrocessions Gestion des Risques en Gestion d ActifsLa Gestion d actifs et B ale Les autres types de risqueLe risque commercial Importance des documents commerciaux non contractuels etmis-selling D efaut de conseil Les directives MIFID (Markets in Financial Instruments Directive)

7 Le risque de non-conformit e Lutte contre le blanchiment d argent saleLe risque r eputationnel ou risque d image L exemple de l investissement socialement responsable (SRI) Le cas de r esiliation des mandats de Gestion du Fonds de R eservepour les Retraites (FRR)La Gestion des Risques en Gestion d ActifsLa Gestion d actifs et B ale Retour sur le risque de march e et de cr editM eme si ceux-ci sont support es par le porteur, ils peuvent affecter lasoci et e de Gestion de fa con directe ou exemple, la soci et e de Gestion , pour eviter un risquer eputationnel, peut prendre `a son compte ces deux types de a et e le cas lors de la crise du cr edit en juillet 2007 et del explosion des strat egies mon etaire dynamique : des banques ontchoisi de transf erer les actifs de cr edit les plus risqu es de leur soci et ede Gestion dans leur bilan ; des soci et es de Gestion ont choisid indemniser (en partie) leurs clients ; Dans les deux cas, il y a eu transfert du risque de march e du clientvers la banque ou la soci et e de Gestion .

8 Dans les deux cas, il y a uneexigence de fonds propres (au titre du risque de march e duportefeuille de n egociation pour la banque dans le 1ercas, et au titredu risque op erationnel pour la soci et e de Gestion dans le 2emecas).La Gestion des Risques en Gestion d ActifsLa Gestion d actifs et B ale II2-5 La crise financi`ere a fragilis ee certaines soci et es de gestioncontraintes `a trouver des partenaires pour survivre. Mars 2008 : Richelieu Finance est reprise par KBL EuropeanPrivate Bankers, la filiale du groupe KBC. Novembre 2008 : ADI, soci et e de Gestion alternative, est reprisepar OFI Asset Management (soci et e de Gestion adoss ee `a laMacif et la Matmut).Dans les deux cas, ce sont des Risques de march e support esth eoriquement par les clients (risque de cr edit pour ADI et risque deliquidit e sur les petites capitalisations pour Richelieu) qui sont `al origine de ces fusions. Les soci et es de Gestion supportent donc indirectement etpartiellement les Risques de march e et de cr edit de leurs Gestion des Risques en Gestion d ActifsLa Gestion d actifs et B ale II2-63 La circulaire CSSF 07/308 Lignes de conduite `a adopter par les organismes deplacement collectif en valeurs mobili`eres relativement `al emploi d une m ethode de Gestion des Risques financiers ainsiqu `a l utilisation des instruments financiers d eriv es.

9 L impl ementation du process de Gestion des Risques est compos eepar principes organisationnels ; d efinition du champ d action du Risk Management ; limitation des Risques applicables aux investissements desOPCVM ; dispositions particuli`eres r egissant l utilisation des instrumentsfinanciers d eriv es ; une d efinition des informations `a communiquer `a Gestion des Risques en Gestion d ActifsLa circulaire CSSF 07 Les principes organisationnelsLa distinction entre OPCVM non sophistiqu e et OPCVM sophistiqu eChaque OPCVM doit proc eder `a l evaluation de son profil de risqueet se classer en fonction du r esultat de cette analyse soit commeOPCVM non sophistiqu e soit comme OPCVM sophistiqu e. Un OPCVM non sophistiqu e est un OPCVM qui n investit pasdans des instruments OTC (ou seulement `a des fins de couverture)La Gestion des Risques doit etre adapt ee Un OPCVM sophistiqu e doit confier `a une unit e de Gestion desrisques ind ependante des unit es en charge des d ecisions de Gestion deportefeuille en vue d identifier, de mesurer, de suivre et de contr olerles Risques li es aux positions du portefeuille.

10 Le g erant n est plus le seul risk managerdu Gestion des Risques en Gestion d ActifsLa circulaire CSSF 07 Champ d action du Risk Management d etermination et suivi du risque global ; d etermination et suivi du risque de contrepartie li e auxinstruments financiers d eriv es de gr e `a gr e ; v erification et suivi des exigences minimales li ees `a lad etermination du risque global et du risque de contrepartie ; d etermination et/ou suivi de l utilisation des limites deconcentration ; suivi et contr ole des r`egles de couverture ; d etermination et/ou contr ole, si applicable, des evaluations desinstruments financiers d eriv es de gr e `a gr e ; etablissement de reportings de suivi des Risques `a destination desdirigeants de la soci et e de Gestion des Risques en Gestion d ActifsLa circulaire CSSF 07 Limites de risqueLes Risques sont calcul es en tenant compte de la valeur courante desactifs sous-jacents, du risque de contrepartie, de l evolution pr evisibledes march es et du temps disponible pour liquider les positions.