Macroéconomie Monnaie et taux de change - ulb.ac.be

1 Macro conomie Monnaie et taux de change March des changes o Le taux de change de en $ correspond au nombre de $ que l on peut acheter avec un exemple: 1 = 1,25 $ o Une appr ciation/d pr ciation du taux de change en $ implique que l on peut acheter plus/moins de $ avec 1 exemple d appr ciation: 1 = 1,40 $ exemple de d pr ciation: 1 = 1,10 $ o Le taux de change effectif de l correspond la moyenne pond r e des taux de change de l par rapport l ensemble des autres devises. La pond ration de chaque devise correspond la part du commerce ext rieur r alis avec le pays en question. March des changes o Le taux de change effectif de l correspond la moyenne pond r e des taux de change de l par rapport l ensemble des autres devises. La pond ration de chaque devise correspond la part du commerce ext rieur r alis avec le pays en question.

2 O Exemple: 50% de commerce avec le Royaume-Uni, 50% avec les Etats-Unis 1 = 1,25 $ et 1 = 0,75 taux de change effectif = * + * = 1 D pr ciation du dollar: 1 = 1,50 $ et 1 = 0,75 taux de change effectif = * + * = Appr ciation de la livre: 1 = 1,25 $ et 1 = 0,50 taux de change effectif = * + * = March des changes o L offre et la demande de devises d pendent des changes commerciaux avec les autres pays: n Les entreprises belges qui exportent des biens & services dans un pays X recevront un paiement dans la devise de ce pays et voudront transformer cette somme en => Les entreprises belges qui exportent offrent des devises sur le march (et demandent des en change ). n Les entreprises belges qui importent des biens & services d un pays X et qui doivent payer leurs fournisseurs dans la devise du pays X et voudront donc transformer leurs Monnaie en cette devise.

3 => les entreprises belges qui importent demandent des devises sur le march (et offrent des en change ). March des changes o L offre et la demande de devises d pendent du taux de change : n Une diminution du taux de change (d pr ciation de la Monnaie nationale) exemple: de 1 = 1,25 $ 1 = 1,10 $ n implique que les produits trangers sont plus chers et les produits nationaux plus comp titifs n L offre de devises des exportateurs va augmenter n La demande de devises (des importateurs) va diminuer n L offre de devises diminue avec le taux de change . La demande de devises augmente le taux de change . March des changes (balance des K) o L offre et la demande de devises d pendent aussi des mouvements de capitaux: n Lorsqu une entreprise du pays X construit une usine en Belgique (investissement direct), elle doit payer les inputs et les travailleurs en . => Les entreprises trang res qui investissent en Belgique offrent des devises sur le march (et demandent des en change ).

4 N Lorsqu une entreprise/banque belge pr te de l argent une entreprise trang re, elle va changer ses en devise. => les entreprises belges qui pr tent des entreprises trang res demandent des devises sur le march (et offrent des en change ). o L offre et la demande de devises sont dans ce cas-ci ind pendante du taux de change Elasticit de l offre de devises o Lorsque le taux de change avec le pays X s appr cie, cela a un impact ambigu sur l offre de devise du pays X sur le march des changes: n Valeur des exportations = prix l export. x quantit s export es n les biens et services belges deviennent relativement plus chers, les consommateurs du pays X en consommeront donc moins et le volume des exportations va baisser => offre de devises n chaque bien et service est d sormais vendu plus cher, les recettes des entreprises exportatrices par unit vendue augmentent => offre de devises Si l lasticit -prix des exportations est suffisamment forte, l offre de devises diminue lorsque le prix de la devise (en ) augmente.

5 Elasticit demande de devises o Lorsque le taux de change avec le pays X s appr cie, cela a un impact ambigu sur la demande de devise du pays X sur le march des changes: n Valeur des importations = prix l import. x quantit s import es n les biens et services belges deviennent relativement plus chers, les consommateurs belges consommeront donc plus de produits tranger, le volume des importations va augmenter => la demande de devises n chaque bien et service est d sormais achet moins cher, les d penses des entreprises importatrices par unit vendue diminuent => la demande de devises Si l lasticit -prix des importations est suffisamment forte, la demande de devises augmente lorsque le prix de la devise (en ) augmente Condition de Marshal-Lerner o En r sum , n lorsque la Monnaie nationale s appr cie, n l offre de devises diminue si l lasticit -prix des exportations est suffisamment lev e, n la demande de devises augmente si l lasticit -prix des importations est suffisamment grande.

6 O La condition de Marshal-Lerner est satisfaite lorsque la sommes des lasticit s prix des importations et des exportations est sup rieur 1. Lorsque ce sera le cas: n la demande nette (demande moins offre) de devises diminue lorsque le prix de la devise augmente. n une d pr ciation de la Monnaie entra ne une am lioration de la balance commerciale. o En g n ral, on pose l hypoth se que cette condition est rencontr e. taux de change d quilibre partie in lastique de la demande de devises partie in lastique de l offre de devises 1/e0 1/e Q demande de devises offre de devises taux de change d quilibre augmentation du go t pour les produits trangers 1/e0 1/e Q demande de devises offre de devises Q0 1/e1 hausse des importations de biens trangers donc de la demande de devises 1/e augmente c- -d d pr ciation de la Monnaie nationale taux de change d quilibre augmentation des investissements belges l tranger 1/e0 1/e Q demande de devises offre de devises 1/e1 hausse la demande de devises 1/e augmente d pr ciation de la Monnaie nationale taux de change d quilibre sp culation sur une d pr ciation future de la Monnaie nationale 1/e0 1/e Q demande de

7 Devises offre de devises Q0 1/e1 anticipation d une appr ciation future de la devise achat de devises aujourd hui pour les revendre dans le futur 1/e augmente appr ciation de la devise Arbitrage financier sur le march des changes o Le return d un investissement r alis dans le pays X d pend: n du rendement l investissement: ix n De l volution du taux de change entre le moment o l on investit et celui o l on rapatrie le rendement: o Si les capitaux sont parfaitement mobiles, le rendement attendu des investissements dans le pays sera gal au rendement attendu des investissements l tranger (en ) => E(i) = E(ix) E( ) Une diff rence dans les taux d int r t (rendement certain) correspond donc une volution attendue du taux de change Arbitrage financier sur le march des changes o Exemple: 100 euros plac s en Belgique au taux i = 3% Le return d un investissement r alis dans le pays X d pend: n rendement = 1+i 100*(1+ ) = 103 o Ou plac s au Royaume-Uni un taux de 5%, avec un taux de change actuel de e= et un taux futur de e = n placement de 100* n rendement 1+i* 100* *(1+ ) = 63 n rendement en euros 100*e*(1+ )/e = 84 => E(i) = E(ix) E( ) o On compare donc n (1+i) (1+i*) e/E(e ) n l quilibre, (1+i) = (1+i*)/(1+E( )) n c- d.

8 E(i) = E(ix) E( ) (en log) Parit de pouvoir d achat et taux de change r el o Les anticipations de variation du taux de change d pendent des fondamentaux (situation macro conomique, inflation) o La Th orie de la Parit du Pouvoir d Achat (PPA) pr voit que, l quilibre, le taux de change nominal s tablira de telle sorte que le prix des marchandises (lorsqu il est exprim dans la m me devise) soit le m me dans les deux pays. Remarque: L indice Big Mac est une version simplifi e sinon, Penn World Tables (Heston Summers) o Le taux de change r el: e . (p/px) int gre l volution des prix des marchandises ( l inflation). Si le taux de change r el volue suite un diff rentiel d inflation entre les deux pays, la th orie PPA pr voit que le taux nominal s adaptera pour r tablir l quilibre initial (via l impact du gain/de la perte comp titivit ). Parit de pouvoir d achat et taux de change r el o taux de change r el RER = * n Exemple : augmentation des prix nationaux, p n Les biens trangers deviennent plus comp titifs n Les importations de biens trangers augmentent n La demande de devises augmente n La Monnaie nationale a tendance a se d pr cier, e o Le taux de change r el est un indicateur de comp titivit o Une variation du taux de change r el signale une variation attendue du taux de change nominal, e, selon la PPA taux de change flottants o Lorsque le taux de change est flottant, son niveau est d termin par l quilibre sur le march des changes.

9 N Exemple: , $, , yen, .. n Avantages: il s adapte naturellement aux chocs nominaux et r els n Inconv nient: sa volatilit peut d courager les changes commerciaux. n Appr ciation / d pr ciation taux de change fixes o Lorsque le taux de change est fixe, son niveau est tabli en fonction de la politique des gouvernements. n Exemples DM-FB depuis 1990 n Avantage: o facilite les changes et l int gration des march s. o en termes de politique mon taire: favorise la cr dibilit d un engagement lutter contre l inflation n Inconv nients: o Il ne s adapte pas aux chocs ce qui implique donc que les autres prix s adaptent. o La politique mon taire est contrainte: La banque centrale doit intervenir chaque fois que le taux fix n quilibre pas le march des changes ( achat de devises contre mission de Monnaie , M>0, st rilis e ventuellement par une op ration d open-market). o Difficilement tenable en cas de tensions r currentes sur les taux de change , ce qui peut entrainer des changements de parit.

10 taux de change fixes Intervention sur le march des changes 1/e0 1/e Q demande de devises offre de devises Q0 1/e1 exemple: sp culation sur une d pr ciation future augmentation de la demande de devises tension sur e taux de change fixes Intervention sur le march des changes 1/e0 1/e Q demande de devises offre de devises Q0 1/e1 pour viter une d valuation, la Banque Centrale doit acheter de la Monnaie nationale c- -d vendre des devises contre Monnaie nationale contraction mon taire et baisse des r serves en devises Syst me mon taire international o L talon-or n En Belgique 1873, abandon pendant la 1 re guerre mondiale, retour en 1922, abandon d finitif apr s la Grande D pression en 1933 n Prix de l or fix dans chaque Monnaie n Parit s fix es entre monnaies, par le prix de l or n Convertibilit des monnaies en or n Couverture-or.