Optimiser la gestion d’un portefeuille obligataire - …

1 1 Optimiser la gestion d un portefeuille obligataire Dans un contexte de rendements historiquement bas, RMG propose une strat gie de gestion de portefeuilles obligataires permettant d am liorer le rendement en maitrisant le risque de taux. Pr sentation CE DOCUMENT N A AUCUNE VALEUR CONTRACTUELLE, CHAQUE TRANSACTION EST DOCUMENT E PAR DES CONTRATS SP CIFIQUES. L IMPACT FISCAL ET PATRIMONIAL DES TRANSACTIONS EST EXCLU DE CE COURT DESCRIPTIF. LES CONTRATS DOCUMENTANT LES TRANSACTIONS D CRITES SONT COMPLEXES. EN CONS QUENCE RMG THE RISK MANAGEMENT GROUP (SUISSE) SA, SES SOCI T S AFFILI ES ET SES EMPLOY S VOUS RECOMMANDENT DE PRENDRE CONSEIL AUPR S DE VOS CONSEILLERS FINANCIERS, FISCALISTES ET AVOCATS AVANT DE METTRE EN PLACE DES TRANSACTIONS SIMILAIRES A CELLES D CRITES DANS CE DOCUMENT.

2 Janvier 2013 !Un portefeuille obligataire est expos deux risques distincts: Risque de cr dit La perception du profil de cr dit de l metteur affecte la valorisation de l obligation. Ce risque est principalement mitig par une bonne construction et diversification du portefeuille . Risque de taux Le niveau du taux d int r t sans risque affecte la valorisation de l obligation. Ce risque peut tre r duit ou annul par une strat gie de couverture !Une analyse et une gestion ind pendante de ces deux risques permet d Optimiser le rendement d une strat gie d investissement obligataire . La strat gie permet l investisseur de b n ficier d un rendement comparable celui de maturit s moyen/long terme en limitant le risques au niveau de maturit s court terme.

3 !La note qui suit analyse le contexte actuel, valorise le risque d un investissement obligataire et illustre l impact d une strat gie de couverture qui optimise le rendement tout en limitant le risque. L analyse illustre comment, en investissent dans un portefeuille BBB d une maturit de 7 ans (rendement ), il est possible d augmenter son rendement annuel de par rapport un portefeuille d une maturit de 3 ans (rendement ) tout en diminuant son risque de valorisation. La note pr sente une tude de cas d un investisseur qui, depuis f vrier 2012, a profit d un rendement plus lev qu un investissement 3 ans sans risquer une moins value en cas de hausse des taux d int r t.

4 2 Introduction Logique conomique de la strat gie !Les graphiques ci-dessous scindent les deux composantes du rendement d un portefeuille obligataire et illustrent leur corr lation historique. 3 Analyse du contexte actuel Janvier 2013 Corr lation risque cr dit risque taux d int r ts Lorsque le risque de cr dit est particuli rement bas, (2002-2007), les taux sont lev s. Lorsque le risque cr dit augmente dans un contexte de crise, les taux baissent. Cette constatation est coh rente avec la logique macro- conomique qui veut que les banques centrales baissent les taux pour relancer l conomie dans un environnement de croissance d favorable, donc avec un risque de d faut plus lev.

5 Les niveaux de cr dit actuels sont quivalents leur moyenne historique, mais lev s si on ignore le pic de 2008, alors que les taux d int r ts sont historiquement bas. D composition du rendement d un portefeuille obligataire Apr s une p riode stable (2002-2007), le rendement explose (2008) avant de baisser de fa on progressive mais constante (2009-2012). L analyse des composantes du rendement; marge de cr dit (ligne bleu); taux d int r t (ligne rouge) met en vidence le fait que: Le pic de 2008 provient d une forte hausse du risque cr dit. La baisse intervenue depuis 2009 est due de fa on pr pond rante la baisse des taux d int r t (-3%). Les deux composantes sont n gativement corr l es et requi rent une gestion ind pendante.

6 Taux de swap EUR 10 ans Cr dit EUR 10 ans BBB Actuel Moyenne Maximum Minimum !Le graphique ci-dessous illustre le rendement d un portefeuille obligataire EUR not BBB et le compare aux projections de l inflation europ enne et aux taux de d p t sans risques (taux de swap EUR). 4 Analyse du rendement d un portefeuille obligataire Janvier 2013 En se basant sur les projections de l inflation dans la zone Euro, un portefeuille obligataire not BBB n offre un rendement r el positif qu avec des maturit s sup rieures 4-5 ans. Cependant, un investissement obligataire pour des maturit s relativement longues (7-10 ans) avec des niveaux de taux historiquement bas pr sente un risque important de valorisation en cas de hausse des taux.

7 La strat gie d investissement que propose RMG permet l investisseur de ramener ce risque des niveaux quivalents ou inf rieurs ceux d investissements court termes en limitant l impact sur le rendement. Des investissements maturit s < 4 ans offrent un rendement inf rieur aux projections de l inflation europ enne Des investissements maturit s > 5 ans offrent un rendement sup rieur aux projections de l inflation europ enne !L analyse du risque de valorisation se fait travers le calcul de la Valorisation Risque (V R) du portefeuille obligataire . !Le graphique ci-dessous illustre: la V R d un portefeuille obligataire not BBB vs le rendement moyen du portefeuille pour diff rentes maturit s.

8 L impact d une couverture sur la V R et le rendement du portefeuille . 5 Analyse du risque de valorisation Janvier 2013 Les couvertures permettent de b n ficier d un rendement de portefeuille d une maturit de 7 ans, confortablement sup rieure aux projections de l inflation, tout en limitant le risque de l investissement un niveau similaire une maturit plus courte. Un investissement 3 ans voit sa V R diminuer de Un investissement 7 ans voit sa V R diminuer de , soit moins que la V R d un investissement 3 ans. L analyse d montre qu en couvrant son investissement obligataire l investisseur peut, risque constant, augmenter son rendement de par an.

9 Rendement du portefeuille obligataire Valorisation Risque Impact de la couverture Impact de la couverture Impact de la couverture Investissement non-couvert Investissement couvert Conclusions !Dans le contexte de march actuel, un investissement obligataire BBB n a un rendement sup rieur l inflation que pour des durations moyennes relativement longues (> 5 ans) !Les deux composantes risque sont des stades diff rents de leur cycle: Le niveau de rendement cr dit reste int ressant par rapport au niveau pr -2008. Les niveaux des taux d int r ts, historiquement bas, pr sentent un risque de valorisation significatif pour un faible potentiel de gain. Recommandations !Pour Optimiser la rentabilit de son investissement en limitant le risque, RMG recommande la mise en place d un portefeuille obligataire : Diversifi et avec un rating moyen sup rieur BBB pour limiter le risque de d faut.

10 Avec une duration moyenne sup rieure 5 ans pour avoir une rentabilit int ressante. Avec une couverture de taux d int r ts pour r duire le risque de valorisation li une hausse des taux. 6 Conclusions & recommandations Janvier 2013 !L analyse de cas ci-dessous chiffre la performance de la strat gie depuis sa mise en place en f v. 2012: 7 Analyse de cas Synth se et performance au 31 d cembre 2012 d une strat gie mise en place en f vrier 2012 Strat gie portefeuille obligataire Couvertures Montant nominal 13'173'864 13'173'864 14'000'000 Maturit / Dura8on Valorisa8on 13'902'164 14'741'708 - 839'544 Sensibilit taux (1bp) 375 - 8'818 9'193 Taux effec8f* / IYTM / Impact de la couverture - Rendement/ Co t R alis 463'346 537'682 - 74'336 Projet 5'118'323 5'751'684 - 633'361 En investissant dans un portefeuille obligataire avec une maturit moyenne de 7 ans, le client per oit une r mun ration de sur son portefeuille , au dessus d un portefeuille maturit plus courte en f v.