17 Dec 2021 No. 46 - Amazon S3

1 Pierre Boucheny Directeur de la Recherche France +33 1 53 65 35 06 Adrien Henry Analyste Financier / Banque de D tail +33 1 70 98 85 65 Louis Barranger Analyste Financier / Banque de D tail +33 1 53 65 35 53 Reda Sabri Analyste Financier / Banque de D tail +33 1 53 65 35 28 Benoit Salvignol Analyste Financier / Banque de D tail +33 1 70 81 57 67 13 Jan 2023 No. 2 Direction de la banque de D tail Pierre Boucheny Directeur de la Recherche France Adrien Henry Responsable de la Recherche Banque de D tail Table des mati res La Tendance Notre S lection de Valeurs (au 13/01/2023) Entr e de Beneteau et Arkema Sortie de Edenred, M6, Sopra Steria et SPIE Environnement macro- conomique Indicateurs essentiels Actualit s Sectorielles Fiches valeurs Adocia HelloFresh Trigano Valneva CAC 40 et Euro Stoxx 50 variation depuis le d but de l ann e Guide des valeurs CAC 40 et Euro Stoxx 50 Agenda de la semaine venir Europe Revue Hebdomadaire No.

2 22 13 Jan 2023 3 4 6 8 10 14 16 18 Europe Revue Hebdomadaire No. 2 13 Jan 2023 Reproduction totale ou partielle interdite 3 La Tendance Apr s une rentr e plut t favorable aux march s actions (CAC 40 : + la cl ture du 12/01), nous prenons le temps cette semaine de faire un tour d horizon des perspectives attendues par la communaut financi re pour 2023. Attention, le consensus n est pas toujours celui qu on croit ! Nous en profitons aussi pour revenir sur la publication (tr s) attendue de l inflation aux Etats-Unis, sortie ce jeudi (12/01). Enfin, nous nous taillons la part du lion dans cette Tendance, en revenant en d tail sur notre Strat gie. Le profil bear fait consensus ! Une sorte de consensus s est form au sein de la communaut financi re sur les perspectives attendues en 2023. La grande majorit des acteurs (soci t de Bourse, gestionnaire d actifs ou banque) s accorde pour dire que le 1S23 risque d tre compliqu , mais que le 2S23 sera certainement meilleur.

3 Nous ne serions donc pas surpris si les choses ne se d roulent pas exactement comme pr vu, avec un consensus si profond ment convaincu. Les acteurs anglo-saxons sont plut t mod r s dans leurs discours, l image des analystes de BlackRock qui pr f rent rester sous-pond rer sur le compartiment des actions pour le moment, avant de revenir plus positifs au cours de l ann e. Les deux grandes banques suisses (UBS et Credit Suisse) partagent aussi ce sentiment, pr f rant se montrer prudentes sur les indices actions en 2023 dans l environnement actuel. Enfin, en zone euro, BNP Paribas et Deutsche Bank sont un peu plus encourageants, anticipant respectivement : 1) des opportunit s possibles malgr le contexte d incertitudes et 2) une certaine r silience face une r cession qui devrait tre moins prononc e que pr vu. Au global, parmi les investisseurs bear (un investisseur qui anticipe plut t une baisse des march s actions), nous avons l impression que 3 types de profil se d gagent : Les earnings bears , qui sont probablement les plus nombreux.

4 Ils sont pr ts revenir sur le compartiment des actions, mais ils attendent un meilleur point d'entr e qui, selon eux, se pr sentera apr s des r visions en baisse des estimations de r sultats. Ils tablent notamment sur un 1S23 difficile et un 2S23 meilleur pour les march s boursiers. Les don't fight the Fed bears (ne pas s attaquer la Fed), qui soutiennent que l' valuation actuelle du message de la Fed par le march est erron e. La Fed maintiendra selon eux des taux directeurs restrictifs beaucoup plus longtemps pour viter de r p ter les erreurs des ann es 70. Ils pensent que cette situation d clenchera son tour une r cession plus profonde lorsque les effets des mesures Covid s'estomperont, obligeant la Fed r duire les taux de mani re agressive par la suite. Ils reviendront sur les actions lorsque ce cycle de r duction des taux sera presque termin (~3T24).

5 Les inflation bears , qui sont presque les m mes profils que les don't fight the Fed bears , mais ils s'attendent ce que le taux terminal de la Fed d passe les 5% en 2023 (niveau actuellement refl t par les march s mon taires). Une publication rassurante aux Etats-Unis. Les investisseurs ont pu souffler jeudi (12/01) apr s la publication de l indice IPC aux Etats-Unis pour le mois de d cembre. L inflation a ainsi ralenti le mois dernier en rythme annualis , un niveau similaire aux attentes du consensus et en ralentissement par rapport novembre ( ). En atteignant son plus bas niveau de l ann e, l inflation confirme son ralentissement dans le pays. Dans le d tail, ce ralentissement provient essentiellement de la baisse du prix du carburant, qui a permis de plus que compenser la hausse des prix de l immobilier et de l alimentaire. Cette tendance s inscrit donc dans la bonne direction, car la Fed a fait du ralentissement de l inflation sa priorit absolue.

6 Il faudra n anmoins que ce mouvement se confirme au cours des prochains mois pour pouvoir esp rer un changement de ton de la part de l institution sur sa politique mon taire. Strat gie Kepler Cheuvreux Tout comme le go t de votre yaourt pr f r qui ne change pas la date de p remption , notre strat gie pour cette nouvelle ann e reste dans le sillage des changements que nous avons op r s lors du 4T22. Notre transition sectorielle, vers des secteurs plus cycliques et d cot s, a d ailleurs t b n fique en ce d but d ann e, qui a t marqu par un net rebond des indices actions. Nous avions notamment relev le compartiment Banques, avec une forte surpond ration. Gr ce un co t du risque plus faible que pr vu dans les mois venir et des niveaux de valorisation tr s bas, nous privil gions particuli rement ce secteur, qui fait partie du compartiment le plus cyclique au sein des valeurs financi res (par rapport l Assurance par exemple).

7 En termes de valorisation, la d cote moyenne entre les valeurs bancaires et celles de l assurance en Europe n a jamais t aussi importante depuis 2011. Parmi les autres secteurs cycliques et d cot s, nous privil gions aussi celui de la distribution de produits non essentiels (v tements, ), qui fait partie des pires performances sectorielles en Nous pensons que les investisseurs ont d j beaucoup anticip l impact de l inflation sur la consommation discr tionnaire. La valorisation du secteur nous semble donc attractive, avec un risque limit de baisse sur les r sultats en 2023. De plus, les r cents signaux positifs (pic de l inflation, baisse des prix de l nergie) devraient pour notre part apporter un soulagement aux consommateurs, du moins court terme. Le ralentissement de l inflation est certainement l l ment le plus important pour les investisseurs actuellement.

8 D autres facteurs ont aussi profit aux march s, comme la r silience conomique, la r ouverture progressive de la Chine et la capitulation sur les valeurs de croissance. Nous sommes d'autant plus confiants dans notre strat gie que le mois de d cembre a vu une mini-correction pour les actifs risqu s la suite des discours tr s faucons de la part de la BCE et de la Fed. Pourtant, le message des banques centrales ne nous semble gu re surprenant, car il est encore trop t t pour confirmer le mouvement de d sinflation des 2 c t s de l Atlantique. Toutefois, l'inversion de la courbe des taux et les baisses pr coces des taux longs au cours du 4T22 correspondent selon nous plut t une anticipation d une normalisation de l'inflation, plut t qu la mat rialisation d une importante r cession. Les prochaines publications d'inflation permettront (nous l esp rons) la Fed de confirmer la fin de son resserrement mon taire en mars.

9 Il faudra aussi que l conomie conserve l'essentiel de sa r silience actuelle tandis que le refroidissement de l'inflation devrait permettre aux d penses de consommation de se stabiliser (en volume). En conclusion, nous nous sentons l'aise avec notre sc nario plus optimiste pour les march s actions, avec une saison de publication de r sultats venir (f vrier-mars) qui pourrait tre meilleure que les anticipations. Les investisseurs bear devront quant eux attendre fin mars pour voir s ils ont eu raison. En somme, vous l avez compris, les prochaines publications macro conomiques et d entreprises seront d terminantes en Bourse pour les 3 prochains mois ! Adrien Henry, Analyste financier / Banque de D tail Europe Revue Hebdomadaire No. 2 13 Jan 2023 Reproduction totale ou partielle interdite 4 Notre S lection de Valeurs (au 13/01/2023) Document usage d'informations.

10 Il ne s'agit en aucun cas d'un portefeuille type ou d'une quelconque indication de strat gie d'investissement. Entr e de Beneteau et Arkema Sortie de Edenred, M6, Sopra Steria, SPIE Arkema s'inscrit parfaitement dans notre volont de nous exposer davantage des secteurs cycliques. Le groupe est un acteur mondial de la chimie de sp cialit , proposant une large gamme de produits (adh sifs, additifs, acryliques) destin es plusieurs industries phares (b timent, automobile, lectronique, a ronautique, alimentation, pharmacie). Avec une baisse de 30% en Bourse, le titre a t l un des grands perdants du secteur de la chimie en 2022. La d t rioration des perspectives macro conomiques attendue en 2023 et la normalisation des marges du groupe (dynamique moins porteuse en Europe) nous semblent ainsi d j prises en compte par le march . Malgr le repositionnement strat gique de son portefeuille d activit s, Arkema se traite sur des multiples en ligne avec sa fourchette historique (9-10x les r sultats 2023-24E), offrant selon nous un bon point d entr e.