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1 La crisi in atto: cause, conseguenze e risposte di politica economica Prof. Carluccio BianchiUniversit di Pavia (aggiornamento ed estensione di uno schema elaborato da alcuni dottorandi italiani alla )Stiamo vivendo la pi grande crisi economico-finanziaria dagli anni 30 del secolo scorso (Grande Depressione)La crisi , inizialmente solo finanziaria, si trasformata in una grave crisi economica il cui esito, nonostante un certo ottimismo recente, ancora incertoQuesta crisi completamente diversa da quella di inizio secolo (Bolla Internet), ma anche da quelle proprie degli anni 70 ( crisi petrolifere)Cerchiamo di capire meglio cosa successo ..1. Cause della crisi (come iniziata)2. Diffusione della crisi (da crisi locale a crisisistemica)3. conseguenze della crisi (da crisi finanziaria a crisi reale)4. risposte di Governi e Banche Centrali per fronteggiare e risolvere la crisi5.

2 ProspettiveSommarioL inizio della crisiIn generale si sostiene che la crisi iniziata a causa del dissesto dei mutui subprimenegli USAMa cos un mutuo subprime?Si tratta di un mutuo che la banca concede a persone con un reddito basso e/o mutuo subprime un operazione rischiosa per la banca, in quanto non certo che i mutuatari riusciranno a ripagare il mutui subprimeA partire dal 2003 le banche americane hanno espanso notevolmente i mutui, e soprattutto i mutui subprimeI mutui subprimeFonte: Inside Mortgage Finance Pubblications, Dic 2006Il processo stato facilitato da una serie di cause, in particolare: 1) L andamento del mercato immobiliare2) I bassi tassi di interesse USA3) Il meccanismo finanziario della cartolarizzazione4) L assenza di una regolamentazione rigorosa sul leverage Cerchiamo di vederecomeMa perch le banche concedevano mutui a persone che avrebbero avuto difficolt a ripagarli?

3 I mutui subprime19901991199219931994199519961997 1998199920002001200220032004200520062007 2008 Indice Case-Schiller: Prezzi delle Case USA1990199119921993199419951996199719981 999200020012002200320042005200620072008 Indice Case-Schiller: Prezzi delle Case USAA partire dal 2000, fino a met 2006, il prezzo delle abitazioni USA cresciuto moltissimo (15% in media l anno), creando una cosiddetta bolla immobiliare .1) La bolla immobiliareIl continuo aumento dei prezzi delle case favoriva le istituzioni che concedevano i mutui, rendendo l attivit conveniente e poco rischiosa. Infatti, prevedendo un continuo aumento dei prezzi delle case, chi concedeva un mutuo non si chiedeva se il mutuatario subprime potesse veramente ripagare le rate. 1) La bolla immobiliareAnzi, in caso di mancato pagamento, la banca poteva prendersi la casa e rivenderla ad un prezzo pi alto dell ammontare del mutuo ) La bolla immobiliare19901991199219931994199519961 9971998199920002001200220032004200520062 0072008 Indice Case-Schiller: Prezzi delle Case USA1990199119921993199419951996199719981 999200020012002200320042005200620072008 Indice Case-Schiller: Prezzi delle Case USAC oncessione del mutuoPignoramento e rivendita della casaLa bolla immobiliare stata favorita dai tassi d interesse molto bassi prevalenti negli USA dal 2001 al 20042) La bolla immobiliare e i tassi d interesseI tassi bassi erano parte della politica di stimolo economico della Banca centrale americana (FED) in risposta alla crisi della bolla internet del 2000 e all attacco dell 11 settembre di Interesse USA, Fonte.

4 Federal Reserve012345678919901991199219931994199 5199619971998199920002001200220032004200 5200620072008 Tasso di Interesse USA, Fonte: Federal ReserveMa il tasso di interesse anche il costo del denaro . Quindi, se i tassi sono bassi, anche il denaro costa poco e le persone hanno sia pi possibilit sia pi incentivo a prendere soldi in molte persone richiedono ed ottengono dei mutui per comprare anche per questo che i prezzi delle case sono aumentati causando la cosiddetta bolla immobiliare .2) La bolla immobiliare e i tassi d interesse3) La cartolarizzazioneCome si detto in precedenza, un altro elemento chiave per capire perch le banche sono riuscite a concedere tanti mutui subprime la cartolarizzazioneL abbiamo sentita nominare spesso .. ma cos ?3) La cartolarizzazioneLa cartolarizzazione un meccanismo finanziario attraverso cui le banche riuscivano a rivendere i mutui subprimetrasferendone il rischio ad altri operatori nei mercati la cartolarizzazione le banche passano dal classico modello originate and hold al nuovo modello originate and distribute Vediamo un mutuo tradizionale la banca presta dei soldi al mutuatario per comprare una casa.

5 In cambio, il mutuatario si impegna a ripagare il prestito in una serie di banca ne trae un profitto, ma deve aspettare vari anni di rate per ottenere indietro l intera somma prestata pi gli interessi (originate and hold).BancaMutuatarioIl mutuo tradizionaleCon la cartolarizzazione, la prima fase identica al mutuo volta per la banca rivende il mutuo ad un altra istituzione finanziaria, liberandosi del rischio (originate and distribute).Attraverso questa istituzione (Societ Veicolo), la banca recupera immediatamente i suoi soldi, incassa un profitto e pu ricominciare ad offrire altri VeicoloLa cartolarizzazioneAltra BancaAltro VeicoloMutuatariGrazie alla cartolarizzazione, le banche e le altre istituzioni finanziarie (IF) possono espandere enormemente le attivit in rapporto al capitale proprio (fenomeno del leverage o leva finanziaria).Nel caso delle IF USA il leverageera arrivato a toccare valori pari a 30 volte il capitale proprio; in Europa anche di pi.

6 Ci generava profitti elevatissimi: si supponga una IF con capitale proprio pari a 100 e leverage30 (e quindi attivit pari a 3000): un 1% di guadagno su tali attivit implica un guadagno del 30% sul situazione espone per a gravi rischi: una perdita del 10% sulle attivit (uguale a 300 in assoluto) pari a 3 volte il valore del capitale proprio!!!4) Il LeverageLe banche americane e altre istituzioni finanziarie offrivano numerosi mutui subprime , cio ad alto perch :1)Il forte aumento dei prezzi delle case permetteva di coprire il rischio di eventuali insolvenze del debitore 2)Il processo di cartolarizzazione inoltre trasferiva questo rischio ad altri e consentiva di ottenere nuovi fondi per continuare a concedere mutui3)Grazie alla creazione di Societ Veicolo anche con poco capitale proprio si potevano espandere enormemente i prestiti e quindi i avere un idea della portata di tale fenomeno, basti pensare che in California un raccoglitore di fragole messicano con un reddito annuo di $, che parlava poco e male l inglese, ha ottenuto da una finanziaria legata a Washington Mutual un mutuo da $ per comprarsi casa.

7 Storia tratta dall Herald Tribune, 27-11-2008Si pensi altres che negli anni d oro dell era subprimesi concedevano pure mutui cosiddetti NINJA , dalle iniziali inglesi delle caratteristiche dei mutuatari: No Income, No Job, nor Asset (come avrebbero potuto ripagare i mutui queste persone, in assenza di un ascesa continua dei prezzi delle case?).Ora cerchiamo di capire sia come la Societ Veicolo facesse affari, sia come la sua attivit generasse rischi di natura sistemica, decisamente sottovalutati dagli investitori, ma soprattutto dalle istituzioni che avrebbero dovuto sorvegliare e regolamentare il fenomeno. La cartolarizzazione e la distribuzione del rischio BancaMutuariMercati InternazionaliBancaMutuariBancaMutuariBa ncaMercati InternazionaliSociet VeicoloMutuatariBancaLa cartolarizzazione e la distribuzione del rischioLa Societ Veicolo emette delle obbligazioni legate ai mutui: cio va sul mercato finanziario e dice: prestatemi dei soldi; in cambio vi garantisco che vi pagher degli interessi usando le rate dei mutui che incasser I mutuatari ripagano le rate alla banca, ad esempio ad un tasso pari al 6%.

8 La banca, per , aveva venduto i mutui alla societ veicolo a cui, quindi, trasferisce le rate da pagare. La societ veicolo, a sua volta, ha venduto titoli legati ai mutui agli investitori, e quindi pagher loro gli interessi dovuti, per esempio il 4%. La societ veicolo quindi trae profitto dalla differenza dei tassi, 6%-4%.Societ VeicoloInvestitoriMutuatariBancaLa cartolarizzazione e la distribuzione del rischioLe cartolarizzazioni sono state facilitate dal fatto che le agenzie di rating(che devono analizzare questi titoli e misurarne il rischio) hanno sottovalutato la rischiosit di questi investimenti e li hanno promossi come titoli molto sicuri (anche perch ottenevano remunerazioni sulla loro attivit di consulenza e di rating). La supervisione istituzionale poi stata carente o ruolo delle agenzie di ratingQuindi, questi titoli, promossi come investimenti sicuri, essendo redditizi in un epoca di bassi tassi di interesse alternativi, sono stati comprati da tutti gli investitori finanziari, in America prima, e nel mondo intero poi, attraverso la cartolarizzazione e la distribuzione del rischioDa crisi locale a crisi sistemicaIl tutto sembrava funzionare non aveva mai avuto la possibilit di comprare una casa ora poteva farlo ( the American dream ), le banche e gli investitori facevano enormi profitti e il rischio sembrava distribuito talmente bene da sembrare quasi qualcosa si bloccato.

9 Scoppia la crisi localeA partire dal 2004, i tassi di interesse americani iniziano a salire, come risposta della Fed al ritorno del sistema economico a tassi di crescita elevati, terminata la recessione di inizio secoloCos per i mutui diventano sempre pi costosi e difficili da ripagareIl mutuo si fa troppo caro ..01234567891990199119921993199419951996 1997199819992000200120022003200420052006 20072008 Tasso di Interesse USA, Fonte: Federal Reserve012345678919901991199219931994199 5199619971998199920002001200220032004200 5200620072008 Tasso di Interesse USA, Fonte: Federal ReserveInoltre, nel 2006, la crescita dei prezzi delle case si ferma e poi, nel 2007, i prezzi iniziano e la bolla scoppia199019911992199319941995199619971 9981999200020012002200320042005200620072 008 Indice Case-Schiller: Prezzi delle Case USA1990199119921993199419951996199719981 999200020012002200320042005200620072008 Indice Case-Schiller: Prezzi delle Case USACon i prezzi delle case in ribasso, le banche che avevano concesso molti mutui subprime ora iniziano a registrare delle perdite sempre pi e arrivano le prime perdite2005200620072008 Indice Case-Schiller.

10 Prezzi delle Case USAC oncessione del mutuoPignoramento e rivendita della casaMa con i mutuatari che non riescono a ripagare le rate e con la riduzione dei prezzi delle case, il flusso dei pagamenti alla base della cartolarizzazionesi Societ Veicolo devono pagare gli interessi sui titoli emessi, ma non hanno pi entrate con cui farvi fronte. La loro solidit finanziaria minacciata; a fronte di un loro possibile fallimento i titoli emessi perdono VeicoloInvestitoribancaDa crisi locale a crisi sistemicaL impatto della crisiLe Societ Veicolo fondate sulle rate dei mutui subprimecominciano dunque a non guadagnare quanto era atteso e a generare in dollaridollarideideititolititolifondatif ondatisuisuimutuimutuiFonteFonte: FMI : FMI rapportorapportosullasullastabilitstabil it finanziariafinanziaria, , valore di mercato dei loro titoli si riduce drasticamente (nessuno li vuole comprare e tutti li vogliono vendere).