LE MODÈLE DE DUPONT - neumann.hec.ca

1 Cole des Hautes tudes Commerciales L ANALYSE FINANCI RE L AIDE DES RATIOS : LE MOD LE DE DUPONT Document p dagogique r dig par : Louise St-Cyr1, David Pinsonneault2 et Marie-H l ne Allard3 1 Louise St-Cyr est professeure titulaire et titulaire de la Chaire de d veloppement et de rel ve de la PME, cole des HEC. 2 David Pinsonneault est directeur de comptes la Banque Nationale du Canada. 3 Marie-H l ne Allard tait tudiante aux HEC, au moment de la r daction de ce document. Copyright 1997. cole des Hautes tudes Commerciales (HEC), Montr al. Pri re de ne pas citer sans le consentement des auteurs. Tous droits r serv s pour tous pays. Toute traduction ou toute reproduction sous quelque forme que ce soit est interdite. Copyright 1997 cole des HEC L.

2 St-Cyr, D. Pinsonneault et Allard 1 Document p dagogique : L analyse financi re l aide des ratios : le mod le de DUPONT Table des mati res 1. INTRODUCTION .. 2 2. PR SENTATION DU SYST ME DE 3 LE RATIO CENTRAL : LE POINT DE VUE DES PROPRI TAIRES DE L 3 LE PREMIER NIVEAU DE D 5 L quation de base : les trois premiers ratios et leur 5 Note : le point de vue de l ensemble des bailleurs de fonds .. 11 3. MISES EN 12 4. DEUXI ME NIVEAU DE D COMPOSITION : ANALYSE D TAILL E DES TROIS 14 RATIO DE MARGE NETTE : LA RENTABILIT DES 14 Analyse de la marge d exploitation .. 14 Analyse des charges reli es aux activit s de financement (charges financi res) .. 17 Analyse des charges relatives l imp t sur le b n fice des soci t s..18 RATIO DE ROTATION DES ACTIFS : L EFFICACIT DE GESTION DES 18 Efficacit de la gestion des actifs court terme.

3 19 Efficacit de la gestion des actifs long terme .. 23 RATIO DE LEVIER FINANCIER : LA GESTION DE LA DETTE ET LE RISQUE D INSOLVABILIT .. 23 5. CONCLUSION .. 28 LECTURES COMPL 32 Copyright 1997 cole des HEC L. St-Cyr, D. Pinsonneault et Allard 21. Introduction Poser le diagnostic d une entreprise consiste utiliser l information disponible sur cette entreprise afin de faire tat de sa performance financi re. L objectif poursuivi par la personne qui s interroge sur cette performance a videmment un impact sur les diff rents indicateurs qui serviront poser le diagnostic financier. L agent de cr dit d une institution financi re qui doit d cider de consentir ou non une marge de cr dit ou un pr t moyen terme une entreprise voudra valuer la capacit de cette derni re faire face ses nouvelles obligations.

4 Le gestionnaire aura une pr occupation plus large et cherchera d terminer les facteurs explicatifs de la performance de fa on d gager les forces et les faiblesses de l entreprise, ce qui permettra d orienter son action. On peut identifier plusieurs autres types d utilisateurs de l analyse financi re, les analystes financiers, les gestionnaires de portefeuille, les syndicats, les regroupements de consommateurs, etc. Tous poursuivent un objectif qui leur est propre et en cons quence mettront l accent sur des aspects diff rents du diagnostic. Cependant, tous proc deront l analyse de donn es historiques dans le but de d gager des tendances et d orienter l action. En ce sens, l analyse financi re est plus qu un constat bas sur des donn es historiques. Elle sert de point de d part la prise de d cision, qui elle, est tourn e vers le futur.

5 Afin de poser le diagnostic financier d une entreprise, les indicateurs utilis s sont les ratios. Ces derniers mettent en relation diff rents postes des tats financiers de fa on relativiser les donn es fournies par ces derniers. La quantit de ratios pouvant tre calcul s est tr s grande. Si on estimait le nombre total de rapports qui peuvent tre effectu s entre tous les postes du bilan et de l tat des r sultats, on obtiendrait une quantit quasi infinie de combinaisons ! Le d fi r side videmment dans l identification d un sous-ensemble restreint des rapports ou ratios les plus pertinents. C est exactement ce que propose le syst me d analyse financi re de DUPONT , mod le dont l usage est tr s r pandu et qui a t mis sur pied par les cadres de la Soci t DUPONT de Nemours durant les ann es 1960.

6 Ce mod le a comme point de d part un ratio central qui est par la suite d compos en trois ratios (premier niveau d analyse), lesquels sont d compos s leur tour en d autres ratios (deuxi me niveau d analyse), ce qui permet de raffiner le diagnostic. Copyright 1997 cole des HEC L. St-Cyr, D. Pinsonneault et Allard 3 Bien qu il existe plusieurs fa ons d aborder l analyse financi re, le syst me de DUPONT offre plusieurs avantages. Il est simple et facile retenir du fait que tous les ratios d coulent du ratio central. Il favorise une d marche d analyse syst matique qui vite de passer c t de certains l ments qui peuvent se r v ler cruciaux. Finalement, il met en lumi re les liens qui existent entre les diff rents ratios et par le fait m me augmente la valeur du diagnostic qui est pos . 2. Pr sentation du syst me de DUPONT Le ratio central : le point de vue des propri taires de l entreprise Dans le syst me de DUPONT , le ratio central servant mesurer la performance de l entreprise s appelle le rendement de l avoir, il se calcule comme suit : B n fice netAvoir Ce ratio nous donne la mesure du b n fice retir des activit s de l'entreprise par rapport la mise de fonds comptable des propri taires (qui est repr sent e ici par l avoir : essentiellement, ce qu'ils ont investi dans l'entreprise au d part plus tous les b n fices r alis s au fil des ans et qu'ils y ont r investis).

7 Si le choix du b n fice net au num rateur va de soi, celui de l avoir au d nominateur demande de pr ciser le point de vue adopt dans l analyse. Ici, le choix de l avoir signifie que le point de vue adopt est celui du propri taire. Consid rer comme point de d part le point de vue des propri taires a beaucoup de sens pour un gestionnaire dont l objectif est la maximisation de leur richesse et c est l optique du gestionnaire que nous adopterons ici. Cependant, le mod le propos ici est tr s complet et permettra d adopter galement d autres points de vue, comme celui de l ensemble des fournisseurs de capitaux. Ce point sera abord un peu plus loin dans ce document. Bien qu il s agisse d un seul ratio, le rendement de l'avoir permet, lorsque calcul sur plusieurs ann es, de d gager certaines tendances. titre d illustration, consid rons ici les valeurs prises sur une p riode de dix ann es par le ratio du rendement de l avoir de deux soci t s tr s diff rentes, soit Alcan et Qu bec T l phone.

8 Copyright 1997 cole des HEC L. St-Cyr, D. Pinsonneault et Allard 4 Alcan Donn es tir es des tats financiers (en millions de dollars)19951994199319921991199019891988 19871986B n fice net26396-104-112-36543835931433277 Avoir des actionnaires4482430840964206473049424610 410935653116 Rendement de l'avoir5,9%2,2%-2,5%-2,7%-0,8%11,0%18,1% 22,7%12,1%8,9% Qu bec-T l phone Donn es tir es des tats financiers (en millions de dollars)19951994199319921991199019891988 19871986B n fice net31302929272423212020 Avoir des actionnaires2442332222101991891801691621 59 Rendement de l' Le graphique suivant permet de visualiser l volution de cet indicateur pour les deux soci t s choisies. Rendement de l' de l'avoirAlcanQ. T l. On constate que le rendement de l avoir de Qu bec T l phone est plus lev que celui de Alcan pour certaines ann es alors qu il est plus faible pour d autres.

9 Par ailleurs, il est plus stable travers la p riode consid r e. Il s agit bien s r d une information partielle mais tout de m me Copyright 1997 cole des HEC L. St-Cyr, D. Pinsonneault et Allard 5r v latrice entre autres sur la variabilit de la performance financi re de chacune des deux soci t s travers les dix ann es. Qu bec-T l phone op re dans un milieu r glement . De plus, tant donn la nature de ses activit s, la demande pour ses produits et services est beaucoup plus stable que celle de Alcan. Son b n fice net est donc moins volatil, d o une premi re explication la stabilit du rendement de l avoir dans son cas. Les d tenteurs d actions ordinaires de Alcan peuvent quant eux anticiper de grandes fluctuations dans la performance financi re de la soci t.

10 Certaines ann es, la performance pourra tre tr s lev e (c est le cas en 1988 avec 22,7 % de rendement) alors que d autres, la soci t pourra subir des pertes (1991, 1992 et 1993). Apr s une premi re constatation sur le niveau du rendement de l avoir et son volution, on voudra identifier les facteurs qui permettent d expliquer la plus ou moins bonne performance de l entreprise travers les ann es. Est-ce la marge sur les ventes qui est plus ou moins int ressante ? Est-ce que le volume des ventes est suffisant ? L effet de levier financier est-il important ? Est-il profitable ? Les d compositions successives propos es par le syst me de DUPONT orientent cette recherche. Le premier niveau de d composition L quation de base : les trois premiers ratios et leur signification La d composition de premier niveau du ratio central donne l quation suivante : B n fice netAvoir = B n fice netVentes VentesActifs ActifsAvoir (1) (2) (3) Rendement de marge nette Rotation Levier l avoir des actifs financier Le premier ratio, que l'on appelle ratio de marge nette, constitue le premier point d int r t du syst me de DUPONT , le premier facteur explicatif du rendement.