SEXTANT PEA - Amiral Gestion

1 A FR0010286005 SEXTANT PEARAPPORT TRIMESTRIELPartMars 2018 SEXTANT PEA progresse de au premier trimestre, contre une baisse pour son indice de r f rence a posteriori. Ces volutions sont toutefoisplus h t rog nes au sein du portefeuille. Le niveau de valorisation dusegment des petites et moyennes valeurs fran aises reste tr s lev . Lefonds est aujourd hui plus balanc que par le pass en termes de taille, desecteur, et de g ographie. La France ne repr sente plus que 52% de l les contributeurs. Rocket Internet est le premier contributeur laperformance du fonds avec une performance de 20% ce trimestre.

2 Ceparcours fait suite l introduction en bourse plut t r ussie de sa filiale delivraison de repas cuisiner domicile Hellofresh en fin d ann e derni re ;offrant ainsi, apr s celle de Delivery Hero en juin, un potentiel de mon tisationsuppl mentaire du portefeuille. Ce dernier rec le encore nos yeux denombreuses participations non cot es, peu connues des investisseurs etpourtant prometteuses. Vipshop a t le second contributeur laperformance. Le n 3 du commerce en ligne en Chine a souffert r cemmentde la concurrence exacerb e des g ants Alibaba et D laiss e par lesinvestisseurs, le cours tait tomb en quelques mois de 15 dollars 8 dollars,ce qui nous a donn l'occasion de construire notre position.

3 En d cembre,Tencent et ont annonc avoir pris une participation minoritaire dans Vipshop plus de 13 dollars. Le cours s'est rapidement align sur ceprix et a continu bien progresser compte tenu de l'impact tr s positif de cepartenariat sur l'activit de Vipshop. Apr s la forte hausse, nous avons sold notre position. Easyjet progresse d un peu plus de 10%. Le groupe recueilleles fruits de sa strat gie-prix agressive : trois de ses concurrents ont fait faillitel an dernier (Alitalia, Air Berlin et Monarch). Par ailleurs, Ryanair subit lecontrecoup de sa politique sociale et a d annuler un nombre significatif devols et engager des n gociations salariales avec son personnel.

4 Descapacit s sont en cons quence en train d tre retir es du ciel europ en, cequi permet Easyjet d augmenter le prix de ses billets et le taux deremplissage de ses avions. L environnement est maintenant beaucoup plusfavorable. Synergie et Crit, nos participations de longue date dans le secteurde l int rim, font galement parti des principaux contributeurs (progressionentre 15 et 20%). Les r sultats 2017 et perspectives sont de qualit . Aussi,sur le plan des acquisitions, Crit a finalis avec succ s l int gration del op rateur d assistance a roportuaire de Londres Synergie poursuit avec brio le d veloppement de son maillage europ enavec l acquisition de la soci t autrichienne V lker.

5 Concernant les contreperformances. Parrot a t une d ception ce trimestre,enregistrant un recul de 40%. La soci t continue souffrir d un march drones grand public compliqu mais lancera un nouveau produit cette ann potentiel n est pas valoris dans le cours de bourse aujourd hui, le titres changeant en effetau niveau de la tr sorerie nette, major e de la cession partielle de l int r t de30% dans Parrot Automotive Faurecia. Cette cession est possible partir de2019. Pourtant, Parrot dispose galement d une activit de dronesprofessionnels en croissance et d tient enfin une option de vente int ressantesur les 50% restants dans Parrot-Faurecia Automotive.

6 Iliad a perdu pr s de20% au premier trimestre suite sa derni re publication qui souligne unralentissement des recrutements de sa division Haut D bit ainsi que del attentisme du march par rapport au retardement de son lancement en avons profit de ce contexte pour renforcer la ligne car la strat gieindustrielle du groupe visant acc l rer les d ploiements de la fibre noussemble pertinente long terme. Les inqui tudes sur le contexte promotionnelactuel sur le march du Haut D bit ne remettent pas en question selon nousle potentiel de cr ation de valeur long terme.

7 Le titre s change actuellement moins de son flux de tr sorerie libre France 2021 post normalisationdes investissements fibre et mobile. Toyota Industrie a t un descontributeurs n gatifs ce trimestre (-11%) mais nous en avions profit pourrenforcer notre position. Le cours a souffert de l'appr ciation du Yen parrapport au Dollar qui p nalise les valeurs exportatrices et de la baisseg n rale du march Japonais. Aussi, la lecture des r sultats comptablespubli s ce trimestre est rendue compliqu e par la pr sence d' l ments non-r currents li s aux acquisitions r centes.

8 Toutefois, aujourd'hui, le c ur dem tier de Toyota se porte bien et l'int gration des acquisitions r centesavance comme pr vu. De plus, la g n ration de tr sorerie ainsi quel'augmentation de la valeur des participations crois es du groupe a encoreaugment la solidit du bilan. Derichebourg a enregistr une correction de22% ce trimestre. Nous avons renforc notre position, notamment enparticipant au placement priv de la holding familiale Derichebourg (10% ducapital, la famille garde 40% du capital post op ration) puis via des achatssuccessifs sur le march.

9 Derichebourg a fait un travail de structurationremarquable ces derni res ann es. Ces march s sont aujourd hui plusfavorables, tout comme le contexte concurrentiel. Aussi, nous avons initi une nouvelle position en Solocal (ex PagesJaunes).C est une des principales positions du portefeuille aujourd hui. Cetinvestissement fait suite la restructuration de la dette et l arriv e d unnouveau management de qualit . L activit historique Papier ne repr senteplus que 16% du CA et le levier financier atteint est r duit 1,7x. La nouvellestrat gie comporte deux leviers : une r duction des co ts avec un ajustementdes effectifs et une offre centr e sur le marketing digital et plus seulement surles m dias du groupe (PagesJaunes, ).

10 Le management pr voit uneforte croissance de la division Internet (86% de l activit ) d s 2020 apr s unephase de PEA (A)CAC All Tradable NR1 mois-3,1%-2,4%3 mois1,3%-2,3%6 mois-1,1%-2,3%1 an9,5%4,4%3 ans49,9%12,7%5 ans152,0%61,9%10 ans166,1%61,9%15 ans780,3%230,0%2008200920102011201220132 014201520162017 SEXTANT PEA (A)-58,4%61,8%18,3%-11,6%15,7%39,3%14,5% 22,4%20,2%13,6%CAC All Tradable NR-40,9%29,0%3,2%-13,8%19,8%22,5%3,0%11, 7%7,4%13,3%20181,3%-2,3% - - T. - F. - / / - - Amiral Gestion103 rue de Grenelle - 75007 Paris+33 (0)1 47 20 78 18+33 (0)1 40 74 35 64 t de Gestion de portefeuille agr e par l AMF sous le num ro GP-04000038 Soci t de courtage en assurances immatricul e aupr s de l ORIAS sous lenum ro 12065490 Soci t par actions simplifi e au capital de 629 983 eurosRCS Paris 445 224 090 TVA : FR 33 445 224 090 RAPPORTTRIMESTRIELSEXTANT PEA : : A FR0010286005 / / 1234567.