LE PER : ELEMENTS DE BASE - vernimmen.net

1 LE PER : ELEMENTS DE BASEDEFINITIONP rice Earning Ratio =Valeur de l actionB n fice par actionPour le calcul du BPA: Le b n fice est un b n fice net apr s imp t, part du groupe, hors l mentsexceptionnels non r currents. Le nombre d actions est celui des actions actuellement mises (sous d ductiondes actions autod tenues). Selon le cas, il peut tre major des actions nonencore cr es mais qui peuvent l tre potentiellement par conversiond obligations convertibles, d obligations remboursables en action, de bons Dans ce cas, le b n fice net est major des produits financiers(ou r duit des charges financi res) apr s imp t, qui appara tront (oudispara tront) du fait de l exercice des bons, de la conversion des obligationsconvertibles.

2 On parle alors de b n fice par action fully diluted . La pratique fran aise est d utiliser l estimation du BPA de l exercice en courspour calculer le PER, qui est alors parfois appel PER prospectif. On parle dePER historique lorsque l on rapporte le dernier BPA publi la valeur du jourde l action (c est la pratique anglaise).MODE D UTILISATIONLes PER servent valuer les actions. La valeur d une action est gale : Dii = o(1+t)iCe calcul pouvant tre complexe, il est souvent fait recours au PER : quel est le b n fice net par action :BPA quel est le PER m rit : PER Valeur = BPA x PERLe PER est un outil empirique utilis dans une optique comparative.

3 C estest un outil simple, c est son grand avantage mais aussi sa grande QUOI DEPEND LE PER ? d abord du taux de croissance des BPA : plus celui-ci est lev , plusl investisseur sera pr t payer la soci t sur la base d un multiple lev de ses b n fices actuels sachant que ceux-ci doivent cro tre fortement l avenir ; puis du risque per u sur les BPA. Plus ceux-ci sont volatiles (faiblevisibilit ), plus le risque est fort et donc plus le PER est faible ; enfin du taux de rentabilit exig et donc du taux d int r t, qui, lev ,conduira des PER PER correspond au d lai de r cup ration du choix d investissement pourautant que le BPA reste stable.

4 Si le BPA augmente, le d lai de r cup rationeffectif sera inf rieur au PER. Si le BPA se r duit, le d lai de r cup rationeffectif sera sup rieur au : On observait en juin 1999 (source : Associ s en Finance) :Taux decroissancedu BPA 5ansRisque de lapr vision(de 1 5)PERA utomobile3,5 %4,111 Soci t s d investissement4 %3,416 Construction7 %3,217 Produits de base8 %2,918 Alimentation10 %2,625 Distribution12 %1,531 Biens de consommation15 %1,835 March 10 %2,624 Taux de rentabilit des obligations d Etat : 4,6 %PER ET STRUCTURE FINANCIERE Appliquer un PER de 15 au r sultat d une soci t qui a une tr sorerie nette de100 plac e 4 % apr s imp t, revient valoriser l actif conomique 15 foisle r sultat d exploitation apr s imp t et la tr sorerie 15 fois les produitsfinanciers apr s imp t, soit 60.

5 D o une sous- valuation de la tr sorerie etdonc de l action. Appliquer un PER de 40 au r sultat d une soci t qui a une tr sorerie nette de100 plac e 4 % apr s imp t, revient valoriser l actif conomique 40 foisle r sultat d exploitation apr s imp t et la tr sorerie 40 fois les produitsfinanciers apr s imp t, soit 160. D o une sur- valuation de la tr sorerie etdonc de l action. Appliquer un PER de 15 au r sultat d une soci t qui a un endettement net de100 avec un co t de 5 % apr s imp t, revient valoriser l actif conomique 15 fois le r sultat d exploitation apr s imp t et l endettement (qui vient end duction de la valeur de l actif conomique pour d terminer la valeur desactions) 15 fois les frais financiers apr s imp t, soit 75.

6 D o une sous- valuation de l endettement et donc une sur valuation de l action. Appliquer un PER de 40 au r sultat d une soci t qui a un endettement net de100 avec un co t de 5 % apr s imp t, revient valoriser l actif conomique 40 fois le r sultat conomique apr s imp t et l endettement 40 fois les fraisfinanciers apr s imp t, soit 200. D o une sur- valuation de l endettement etdonc une sous valuation de l r sum , lorsque une soci t a une dette nette non n gligeable et : lorsque l inverse du PER est sup rieur au co t apr s imp t de la dettenette (ou la rentabilit apr s imp t de la tr sorerie nette), la dette netteou la tr sorerie nette est sous- valu e.

7 Lorsque l inverse du PER est inf rieur au co t apr s imp t de la dettenette (o la rentabilit apr s imp t de la tr sorerie nette), la dette netteou la tr sorerie nette est sur- valu MULTIPLE DU RESULTAT D EXPLOITATION OU LE PERECONOMIQUEPour viter ce biais quasi syst matique d la structure financi re, il convient deraisonner en ayant recours au PER conomique, ou PER dette nulle, quicorrespond au multiple du r sultat conomique apr s imp du r sultat d exploitation= valeur de l actif conomique r sultat d exploitation apr s imp t=capitalisation boursi re + dette nette (ou - tr sorerie nette)r sultat d exploitation x (1 - taux imp t)

8 D o valeur des actions =Multiple du r sultat d exploitation x r sultat d exploitation x (1 - taux imp t)- valeur de la dette nette (ou + valeur de la tr sorerie nette)Cette approche plus juste n est pas sans poser des probl mes concretsd application : la participation des salari s est retrancher du r sultat d exploitation ; mais surtout il est souvent difficile de d terminer le r sultat d exploitation partdu groupe et la dette nette (la tr sorerie nette) part du groupe qui peuventconduire, lorsqu il existe des int r ts minoritaires importants, est cependant l approche que nous vous conseillons de peut d montrer que : le PER conomique est inf rieur au PER lorsque le taux d int r t apr s imp test sup rieur l inverse du PER conomique ; le PER conomique est sup rieur au PER lorsque le taux d int r t apr s imp test inf rieur l inverse du PER conomique.