Flujo de Caja (Cash Flow) - materias.fi.uba.ar

1 Evaluaci n de Proyectos FI UBA: Flujo de Caja (Cash Flow). Ing. Roger Cohen De la contabilidad a las finanzas En la contabilidad, el criterio para registrar una transacci n es el de devengado. En cambio, lo que vamos a ver a continuaci n, se basa en el concepto de erogaci n real de dinero; esta es la diferencia entre lo econ mico y lo financiero. Mientras en el an lisis econ mico consideramos ventas y gastos (transacciones econ micas), en el an lisis financiero consideramos ingresos y egresos (flujos reales de dinero hacia y desde la empresa). El Flujo de Caja o Cash Flow, como com nmente se lo denomina -a n en pa ses de habla hispana-, se puede calcular para cualquier rango temporal: diario, semanal, mensual, Denominaremos per odo a este lapso de tiempo fijo.

2 A continuaci n, intentaremos llegar a su expresi n a partir de una serie de pasajes de t rminos y ajustes sobre las cuentas patrimoniales vistas en el cap tulo de contabilidad . Cu les son los ingresos reales de dinero en el per odo? Ventas Cr ditos por ventas Podemos interpretarlo como un ajuste de lo contable a lo financiero, rest ndole al valor registrado como ingresos por ventas , la fracci n que a n no fue pagada por nuestros clientes, y sum ndole las facturas por ventas anteriores al per odo en cuesti n, que fueron saldadas por nuestros clientes dentro de este per odo. Tener en cuenta que com nmente en la jerga contable se habla de ingresos por ventas , refiri ndose en realidad a las ventas (transacciones) y no a los ingresos realmente recibidos.

3 Cu les son los egresos reales de dinero en el per odo? Costos variables + Costos fijos (imputables y no imputables). + Impuestos + Bienes de cambio + Bienes de uso Proveedores Tambi n podemos verlo como un ajuste de lo contable a lo financiero, teniendo en cuenta no s lo los materiales y productos terminados que salieron de la empresa en su proporci n correspondiente a las ventas, sino tambi n lo que se acumul o desacumul de stock. Por otra parte, al igual que hac amos con nuestros clientes, ahora corregimos por deudas de per odos anteriores con nuestros proveedores que hayamos saldado en el presente per odo, y por compras que hicimos pero a n no pagamos. El hecho de incluir Bienes de Uso significa que en general aparece una erogaci n importante al inicio del proyecto, al adquirir maquinarias, y al final se puede o no considerar su reventa luego de X a os.

4 Cu l es entonces el dinero neto ingresado a la empresa en el per odo? A esto se denomina Flujo de caja. Es simplemente la suma de los tems que vimos como ingresos, menos los que vimos como egresos: Flujo de caja: Ventas Impuestos FI UBA - Evaluaci n de Proyectos P gina 1 Flujo de Caja (Cash Flow). Cr ditos por ventas Costos variables Costos fijos Bienes de cambio Bienes de uso + Proveedores (notar que los nicos tems que entran sumando son las ventas y la financiaci n dada por los proveedores). Teniendo en cuenta lo visto en el cap tulo de contabilidad, podr amos reemplazar los tems (Ventas Costos . Impuestos) por Resultado neto Utilidad Neta . Sin embargo, no es exactamente igual, porque si vemos el cuadro de resultados, notaremos que para el c lculo de la Utilidad Neta descontamos amortizaci n, y sta no es una erogaci n real de dinero.

5 Entonces, podemos obtener la resta de (Ventas Costos Impuestos) como (Utilidad Neta + Amortizaci n). Si reordenamos, tenemos que: Flujo de Caja = Utilidad Neta + Amortizaci n ( Cr ditos por ventas + Bienes de cambio Proveedores). Bienes de uso El nico impuesto que consideraremos en el curso, es el Impuesto a las Ganancias, y salvo indicaci n en contrario, adoptaremos una tasa del 35%. La base imponible consiste en: Utilidad Bruta Intereses bancarios. Como para el c lculo de la utilidad neta se descont la amortizaci n a los resultados, el impuesto que se paga es menor. Esto no se trata de evasi n ni de una casualidad, sino que justamente, como fomento a las inversiones, es que se permite realizar la amortizaci n y reducir as la base sobre la cual se paga el impuesto.

6 Como nosotros consideraremos que nuestros proyectos tienen una vida til y luego terminan, con un plazo predeterminado, algunas veces estimaremos un Valor Residual para los activos fijos. Este valor, en caso de poderse vender, constituye una ganancia extraordinaria , y como tal, deber ser tenida en cuenta en la base imponible, aumentando el impuesto de dicho a o por este motivo. El t rmino Bienes de Uso en general no var a en una empresa en un normal funcionamiento entre dos per odos, salvo cuando se hace una inversi n. En los proyectos que veremos en el curso, por lo tanto, habr un al inicio y al final de proyecto. Definiendo Necesidad de Capital de Trabajo (NCT)= Bienes de cambio + Cr ditos por ventas Proveedores, el segundo t rmino de la ltima expresi n del Flujo de caja vista arriba, es el NCT.

7 Indistintamente en el curso lo llamaremos tambi n capital de trabajo , ya que as se lo denomina en la pr ctica cotidiana. En nuestros proyectos y en la gran mayor a de los que se podr n encontrar ustedes en su vida profesional, no tiene importancia relativa el rubro caja en el momento de la evaluaci n, no queremos dejar de hacerles notar que s puede tener una gran relevancia en algunos negocios con especial uso de caja , como lo es claramente un Supermercado, donde el plazo de cobro es muy chico pero es muy grande el plazo de pago a proveedores, resultando incluso en una necesidad de capital de trabajo negativa. Aclarado esto, dejamos afuera el rubro Caja y tenemos que: Flujo de Caja = Utilidad Neta + Amortizaci n NCT Bienes de uso FI UBA - Evaluaci n de Proyectos P gina 2 Flujo de Caja (Cash Flow).

8 Consideraciones pr cticas El Capital de Trabajo nunca debe aparecer en el Cash Flow; lo que aparece es el delta NCT, la variaci n per odo a per odo. Como es un tema financiero y no econ mico, y el impuesto a las ganancias se paga sobre la ganancia econ mica neta (utilidad neta), no modifica la base imponible. Por eso, en general una buena pr ctica es que aparezca luego del c lculo del impuesto en la planilla de c lculo, para evitar errores. Tambi n se debe considerar que si el proyecto termina al cabo de X a os, en ese ltimo a o remataremos los stocks de bienes de cambio, o simplemente dejaremos de comprar materias primas un tiempo antes y agotaremos todos los inventarios. Ambas consideraciones llevan a que en el ltimo a o del proyecto, debe aparecer un NCT tal, que haga que se llegue a un Capital de Trabajo nulo al final.

9 Una regla pr ctica muy simple pero eficaz, es verificar siempre que la suma de la fila de NCT a lo largo de todo el proyecto, debe dar = 0. La amortizaci n no deber a aparecer ni sumando ni restando en el Cash Flow. Lo que sucede, es que suele escribirse en una fila, para calcular la Utilidad Bruta y luego de descontarle los intereses por deuda financiera, poder calcular entonces el Impuesto a las Ganancias. En ese caso, recordar siempre que deber anularse posteriormente, sumando dicho valor, para obtener el Flujo de caja. Ejemplo de Cash Flow: A o 0 A o 1 A o 2 A o 3 A o 4 A o 5. Inversi n Producci n Precio de venta 400 420 430 410 410. Ingresos por ventas 150 $/Ton Materias Primas 25 $/Ton Energ a 5000 $/mes Mano de Obra ( ) 15000 $/a o Mantenimiento 60000 $/a o Catalizador 3000 $/mes Gastos fijos Amortizaci n Utilidad Bruta 35% Impuesto a las ganancias Utilidad Neta Delta capital de trabajo Flujo de Caja Notar que pusimos en el a o 0 la inversi n inicial, y que en la misma tabla incorporamos datos que no son parte del Flujo de Caja, sino que sirven de referencia para c lculos auxiliares (producci n, precio de venta, amortizaci n).

10 Esta es una pr ctica com n; es importante recalcar -en este ejemplo lo hicimos mediante una diferente tipograf a-, que estos n meros son datos al margen. FI UBA - Evaluaci n de Proyectos P gina 3 Flujo de Caja (Cash Flow). ANEXO: Financiaci n de la Necesidad de Capital de Trabajo La NCT se genera (es mayor que cero) cuando no alcanzan los recursos c clicos -es decir, la financiaci n autom tica dada por los Proveedores- para financiar la inversi n en activos circulantes. Se llama Fondo de Maniobra al exceso de capitales permanentes respecto a los bienes de uso. Capitales Permanentes se denomina a la suma del Patrimonio Neto y los Pasivos a Largo Plazo. Por lo tanto, Fondo de Maniobra = Patrimonio Neto + Pasivo a Largo Plazo Activo Fijo.