03 2018 - banrep.gov.co

1 Banco de la Rep blicaColombiaINFORME DE LA JUNTA DIRECTIVA AL CONGRESO DE LA REP BLICAINFORME DE LA JUNTA DIRECTIVA AL CONGRESO DE LA REP BLICAMARZO DE 201803/2018 ISSN-1657-799 XMarzo de 2018 Banco de la Rep blicaBogot , D. C., ColombiaINFORME DE LA JUNTA DIRECTIVA AL CONGRESO DE LA REP BLICAISSN - 1657 - 799 XJUNTA DIRECTIVAP residenteMauricio C rdenas Santamar aMinistro de Hacienda y Cr dito P blicoDirectores Gerardo Hern ndez CorreaAna Fernanda Maiguashca OlanoAdolfo Meisel RocaJos Antonio Ocampo GaviriaJuan Pablo Z rate PerdomoGerente GeneralJuan Jos Echavarr a SotoBogot , abril 4 de 2018Se oresPRESIDENTES Y DEM S MIEMBROSH onorables Comisiones TercerasConstitucionales permanentesSenado de la Rep blicaC mara de RepresentantesEstimados se ores:La Junta Directiva del Banco de la Rep blica, de conformidad con lo previsto en el art culo 5 de la Ley 31 de 1992, presenta a consi-deraci n del Honorable Congreso de la Rep blica un informe don-de se se alan los resultados macroecon micos de 2017 y las pers-pectivas para 2018.

2 En los dos ltimos cap tulos se informa sobre la composici n de las reservas internacionales y la proyecci n de la situaci n financiera del Banco de la Rep blica para un atento saludo,Juan Jos Echavarr aGerente GeneralIntroducci n /091. Contexto internacional /15 Desempe o durante el segundo semestre de 2017 /19 perspectivas para 2018/242. La econom a colombiana: resultados en 2017 y perspectivas para 2018 /26 Actividad econ mica /29 Mercado laboral /37 Inflaci n /42 Tasas de inter s y sector financiero /48 Balance externo y pol tica cambiaria /62 Recuadro 1: Impacto de la reducci n de los t rminos de intercambio sobre la inversi n /74 Recuadro 2: Coyuntura del sector agropecuario colombiano /82 Recuadro 3: Coyuntura reciente del mercado laboral: la buena din mica del empleo agr cola /89 Recuadro 4: perspectivas de los mercados de cr dito con base en las encuestas del Banco de la Rep blica /923.

3 Reservas internacionales /95 Composici n del portafolio de inversi n /97 Rentabilidad de las reservas /97 Recuadro 5: Calificaciones crediticias soberanas /994. Situaci n financiera del Banco de la Rep blica /103 4 .1 Evoluci n del estado de resultados (PyG) /103 Constituci n de reservas y distribuci n de utilidades /108 Presupuesto de ingresos y gastos para 2018 /111 Recuadro 6: Marco de gasto de mediano plazo (funcionamiento e inversi n) del Banco de la Rep blica, 2018-2022 /116 Anexo: Pol ticas de administraci n del portafolio de inversi n de las reservas internacionales /121 Contenido/ ndice de gr ficosGr fico T rminos de intercambio /16Gr fico Precio internacional del petr leo (Brent y WTI) /16Gr fico ndices de actividad manufacturera /20Gr fico Tasa de desempleo /20Gr fico Tasa de crecimiento de la formaci n bruta de capital fijo /21Gr fico ndice de precios al productor /22Gr fico Inflaci n econom as emergentes y avanzadas /22Gr fico ndices de volatilidad financiera y CDS de algunos pa ses de la regi n /23Gr fico Flujos de portafolio a mercados emergentes /23Gr fico Producto interno bruto /29Gr fico Tasa de desempleo /38Gr fico Tasa global de participaci n (TGP) y tasa de ocupaci n (TO)

4 /39Gr fico N mero de ocupados desestacionalizados yvariaci n anual /40Gr fico Empleo por tipo de ocupaci n /41Gr fico ndice de salarios nominales /41Gr fico Inflaci n total al consumidor e inflaci n b sica /43Gr fico Pron sticos de inflaci n anual de bancos y comisionistas de bolsa /47Gr fico Inflaci n observada y expectativas de inflaci n /47Gr fico Break even inflation (BEI) a dos, tres y cinco a os /47Gr fico Tasa de inter s de intervenci n del Banco de la Rep -blica, IBR overnight, tasa interbancaria (TIB), y DTF /48Gr fico Tasas de inter s reales de los cr ditos /51Gr fico Tasa cero cup n de TES en pesos y tasa de subasta de expansi n del Banco de la Rep blica /51Gr fico Repos netos, pasivos sujetos a encaje (PSE) y patrimo-nio de los establecimientos de cr dito /52Gr fico Crecimiento anual del M3, del efectivo y de los pasivos sujetos a encaje (PSE) /52Gr fico Principales activos de los establecimientos de cr dito /53Gr fico Crecimiento anual de la cartera por tipo /54Gr fico Crecimiento anual de la cartera en moneda extranjera /54Gr fico Crecimiento real anual de la cartera riesgosa /56Gr fico Crecimiento real de la cartera vencida /57Gr fico Indicador de calidad por mora y calidad por riesgo de la cartera bruta /58Gr fico IRLR a 30 d as /59Gr fico Crecimiento real anual del fondeo (pasivo + patrimonio)

5 Y contribuci n de sus componentes /59Gr fico VeR de la posici n propia del sistema financiero /62Gr fico Tasa de cambio nominal y precio internacional del petr leo /69Gr fico ndices de la tasa de cambio multilateral /70Gr fico Reservas internacionales netas/M3 /72Gr fico Indicadores de posici n adecuada de liquidez externa /73Gr fico Otros indicadores de reservas internacionales /73Gr fico Composici n de las reservas internacionales brutas /97 Gr fico Composici n del portafolio de inversi n por sectores /97Gr fico Composici n del portafolio de inversiones por califica-ci n crediticia /97Gr fico Composici n cambiaria del portafolio de inversi n /98Gr fico Rentabilidad hist rica de las reservas internacionales por componentes /98Gr fico Precio internacional del oro /106 ndice de cuadrosCuadro Tasas de crecimiento de las regiones seg n el Banco Mundial, el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la Organizaci n de las Naciones Unidas (ONU)

6 /16 Cuadro Crecimiento real anual del PIB por tipo de gasto /31 Cuadro Crecimiento real anual del PIB por ramas de actividad econ mica /32 Cuadro Indicadores de precios al consumidor y de inflaci n b sica /44 Cuadro Principales tasas de inter s nominales del sistema financiero y sensibilidades /49 Cuadro Indicadores de riesgo de cr dito por modalidad /57 Cuadro Evoluci n saldo de TES del sistema financiero en posi-ci n propia y posici n administrada /61 Cuadro Balanza de pagos de Colombia /64 Cuadro Balanza de Pagos 2017 y proyecci n para 2018 /67 Cuadro Indicadores de las reservas internacionales de Colombia /71 Cuadro Estado de resultados del Banco de la Rep blica, 2017 /104 Cuadro Rendimiento de las inversiones de las reservas interna-cionales /105 Cuadro Distribuci n de utilidades /108 Cuadro Estado de la situaci n financiera del Banco de la Rep blica clasificado por criterio econ mico /109 Cuadro Presupuesto del Banco de la Rep blica, 2018 /113 Introducci nLas cifras para 2017 y comienzos de 2018 indican que la econom a colom-biana est culminando el proceso de ajuste requerido ante la secuencia de choques de los ltimos a os que afectaron su desempe o macro-econ mico.

7 El primer choque, y sin duda el m s severo, fue la ca da del precio del petr leo a partir del segundo semestre de 2014, lo que produjo un fuerte deterioro de los t rminos de intercambio, con importantes con-secuencias en el crecimiento econ mico y en los equilibrios externo e in-terno. Posteriormente, el fen meno de El Ni o a partir de finales de 2015 provoc un alza significativa en los precios de los alimentos, la cual pre-sion la inflaci n al consumidor. De igual modo, el desplome en la activi-dad econ mica de nuestros principales socios comerciales en la regi n, afectados tambi n por el choque petrolero o por la ca da en el precio de otros bienes b sicos (como el cobre), debilitaron la demanda de nuestras exportaciones no tradicionales. Finalmente, la reforma tributaria de 2016, como medida necesaria para la sostenibilidad fiscal, cuyo principal com-ponente fue el incremento del IVA, redujo el ingreso disponible de los hogares, y con ello transitoriamente el crecimiento del consumo.

8 Los numerosos efectos sobre la econom a colombiana de esta secuencia de choques han sido analizados con detenimiento en los anteriores In-formes al Congreso. Este Informe quiere resaltar aspectos diferentes. En primera instancia, la capacidad de la econom a para ajustarse sin mayo-res sobresaltos y evitando situaciones de crisis. En segundo t rmino, el cambio de tendencia de los choques, algunos de los cuales ya desapare-cieron y otros contin an perdiendo fuerza. Quiz la cifra que mejor revela el ajuste macroecon mico es el d ficit de la cuenta corriente, que para 2017 fue de USD millones (-3,3% del PIB), inferior incluso al d ficit registrado en 2013 (USD millones; -3,4% del PIB), que fue el ltimo a o de elevados precios del petr leo. La magnitud de este ajuste se aprecia mejor cuando se recuerda que en 2015 la cuenta corriente registr un d ficit de -6,4% del PIB, el cual se redujo a -4,4% del PIB en 2016.

9 Esto, como resultado de una ca da de los egresos externos muy superior a la de los ingresos externos, debido al estancamiento de la demanda interna y a la depreciaci n de la tasa de cambio. Este desbalance externo continu corrigi ndose en 2017, pero con la diferencia de que en este ltimo a o el ajuste estuvo explicado ya no por la disminuci n de los egresos, sino por la recuperaci n de los ingresos externos, que permiti m s que compensar el crecimiento de las importaciones y de los egresos por renta factorial. 9 Informe de la Junta Directiva al Congreso de la Rep blica | Marzo de 2018 Una segunda variable que revela el alcance del ajuste es el comportamiento de la inflaci n. A finales de 2017 la inflaci n anual al consumidor se situ en 4,09% y al inicio de 2018 continu descendiendo, al registrar en febrero un nivel de 3,37%, acerc ndose as a la meta del 3%.

10 El descenso de la inflaci n ha sido r pi-do, si se recuerda que menos de dos a os atr s, en julio de 2016, alcanz un pico de 8,97% anual, su nivel m s alto desde el a o 2000. Varios factores contribuye-ron a esta significativa reducci n de la inflaci n, como lo fueron la normalizaci n de las condiciones clim ticas y el fin del traspaso de la depreciaci n de la tasa de cambio a los precios de la econom a, en particular a los bienes transables y el propio debilitamiento de la demanda agregada. Adicionalmente, la oportuna reacci n de la pol tica monetaria, como se anotar m s adelante, fue otro factor que desempe un papel crucial, al reversar el incremento de las expectativas de inflaci n, que amenazaban con darle persistencia a los choques de precios de car cter transitorio. Otro ingrediente importante del ajuste macroecon mico ha sido el manejo de las finanzas del Gobierno Nacional.