Unternehmens- bewertung bei - boeckler.de

1 Christian Timmreck93 ISBN 3-935145-69-1e10,00 TimmreckUnternehmensbewertung bei Mergers & AcquisitionsUnternehmens- bewertung bei Mergers & AcquisitionsUnternehmensbewertung ein Thema nur f r Fachexperten? So k nnteman meinen. Eine andere Stichweise liegt aber nahe: Bei Fusionen oderUnternehmensk ufen hat die bewertung erhebliche Bedeutung f r die inden beteiligten unternehmen Besch ftigten, weil sie den Preis mitbestimmt, zu dem die Anteile bernommen werden. Liegt der Preis einerTransaktion unangemessen hoch, so steigt die Motivation des Unterneh-mensk ufers, ber anschlie ende Rationalisierungs-ma nahmen oder Verk ufe nicht betriebsnotwendiger Teile die erw nschte Rendite seinerInvestition Beispiel der Voicestream- bernahme durch die Deutsche Telekom AGzu einem sehr hohen Preis, der seinerzeit aber vom Telekom-Vorstanddurch strategische berlegungen gerechtfertigt wurde, zeigt, welche Turbulenzen im Nachhinein auftreten k nnen.

2 Im Zweifel m ssen Beleg-schaften und ihre Vertretungen die Suppe (mit) ausl ffeln. Es kann sichalso lohnen, Grundlagenkenntnisse und ein kritisches Verst ndnis zurMethodik der Unternehmensbewertung zu Band im Rahmen der Reihe Handbuch Fusionsmanagement solleinen berblick ber die Verfahren der Unternehmensbewertung geben,um die zugegebenerma en eng begrenzten Handlungsspielr ume vonArbeitnehmervertretungen im Vorfeld einer Unternehmenstransaktionabzusichern und zu ist es nicht vordringlich, sich mit den mathematischen Zusammen-h ngen intensiv zu besch ftigen.

3 Der Formelapparat wird zwar auch indieser Brosch re mit gereicht, dient aber vor allem denjenigen, die tieferin die Materie einsteigen Fusionsmanagementedition der HansB cklerStiftungFakten f r eine faire TimmreckUnternehmens- bewertung bei Mergers & AcquisitionsHandbuch Fusionsmanagementedition der Hans-B ckler-Stiftung Christian Timmreckabsolvierte das Studium der Betriebswirtschaftslehre mit dem Schwerpunkt Finanzierung und Bankbetriebslehre an der Katholischen Universit t Eichst ttund der University of Wales. Praktische Erfahrungen in der M&A-Beratung konnte er bei der HVB-Consult in M nchen und bei der KPMG in Frankfurt sammeln.

4 Seit Mai 2000 ist er als wissenschaftlicher Mitarbeiter am Institute for Mergers & Acquisitions (IMA) der Universit t Witten/Herdecke besch ftigt,wo er sich vor allem mit der Entwicklung von neuen Verfahren zur Unter-nehmensbewertung befasst. Copyright 2003 by Hans-B ckler-StiftungHans-B ckler-Stra e 39, 40476 D sseldorfBuchgestaltung: Horst F. Neumann Kommunikationsdesign, WuppertalProduktion: Der Setzkasten GmbH, D sseldorfPrinted in Germany 2003 ISBN 3-935145-69-1 Bestellnummer: 13093 Alle Rechte vorbehalten, insbesondere die des ffentlichen Vortrages,der Rundfunksendung, der Fernsehausstrahlung,der fotomechanischen Wiedergabe, auch einzelner EINF HRUNG7 BEWERTUNGSANL SSE9 Unternehmensbewertung im Fusionsproze 9 Unternehmensbewertung bei Unternehmenskauf bzw.

5 -verkauf10 Zweck der Unternehmensbewertung10 Mythos Objektivit t11 Unterschied zwischen Unternehmenswert und Kaufpreis12 METHODEN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG15 Substanzwertorientierte Verfahren16 Liquidationswert16 Wiederbeschaffungswert17 Ertragswertorientierte Verfahren17 Ertragswertverfahren nach IDW19 Prognose der zuk nftigen aussch ttbaren Ertr ge19 Bestimmung des Diskontierungszinssatzes21 Ein Beispiel zur Diskontierung der erwarteten Ertr ge22 Discounted Cash Flow Methoden23 Die freien Cash Flows beim Entity-Ansatz25 Die Detailplanungsphase26 Der Fortf hrungswert27 Die Kapitalkosten29 Ein Zahlenbeispiel f r die Entity-Methode32 Vergleichswertorientierte Verfahren33B rsenkurs/Kapitalmarktbewertung33 Vergleichbare b rsennotierte Unternehmen34 Vergleichbare Transaktionen36 Daumenregeln 37 Ein praxisnahes Beispiel3833 FAZIT41 Abh ngigkeit des Unternehmenswertes vom Bewertungsverfahren41 Stellung der Unternehmensbewertung im M&A-Proze 43 Arbeitnehmerinteressen und deren Vertretung im M&A-Proze 44 LITERATURHINWEISE47 Deutschsprachige B cher47 Englischsprachige B cher47 Zeitschriften47

6 SELBSTDARSTELLUNG DER HANS-B CKLER-STIFTUNG534 VORWORTU nternehmensbewertung ein Thema nur f r Fachexperten? So k nnte man mei-nen. Eine andere Sichtweise liegt aber nahe: Bei Fusionen oder Unternehmens- k ufen hat die bewertung erhebliche Bedeutung f r die in den beteiligten Unter-nehmen Besch ftigten, weil sie den Preis mit bestimmt, zu dem die Anteile ber-nommen werden. Liegt der Preis einer Transaktion unangemessen hoch, so steigtdie Motivation des Unternehmensk ufers, ber anschlie ende Rationalisierungs-ma nahmen oder Verk ufe nicht betriebsnotwendiger Teile die erw nschte Ren-dite seiner Investition Beispiel der Voicestream- bernahme durch die Deutsche Telekom AG zueinem sehr hohen Preis, der seinerzeit aber vom Telekom-Vorstand durch strategi-sche berlegungen gerechtfertigt wurde, zeigt, welche Turbulenzen im Nachhin-ein auftreten k nnen.

7 Im Zweifel m ssen Belegschaften und ihre Vertretungen dieSuppe (mit) ausl ffeln. Es kann sich also lohnen, Grundlagenkenntnisse und ein kri-tisches Verst ndnis zur Methodik der Unternehmensbewertung zu Band im Rahmen der Reihe Handbuch Fusionsmanagement soll einen berblick ber die Verfahren der Unternehmensbewertung geben, um die zuge-gebenerma en eng begrenzten Handlungsspielr ume von Arbeitnehmervertre-tungen im Vorfeld einer Unternehmenstransaktion abzusichern und zu ist es nicht vordringlich, sich mit den mathematischen Zusammenh ngenintensiv zu besch ftigen.

8 Der Formelapparat wird zwar auch in dieser Brosch remit gereicht, dient aber vor allem denjenigen, die tiefer in die Materie sseldorf im Juli 2003 Matthias M ller56 THEMATISCHE EINF HRUNGIn den letzten Jahren wird immer h ufiger von einer ra der Fusionen gespro-chen. Seit 1995 ist sowohl die Anzahl der Unternehmenstransaktionen als auchderen Volumen deutlich angestiegen. Obwohl gerade erst die Diversifizierungs-welle abgeschlossen ist, folgen die Manager schon dem n chsten Zeitalter der Globalisierung findet nun eine Konzentration auf die jeweiligenKernkompetenzen statt.

9 Tochtergesellschaften oder Unternehmensbereiche, dienicht mehr zu den Kernkompetenzen z hlen, werden verkauft und Unterneh-men, die in die neue Strategie passen bzw. die Kernkompetenz st rken, werdenhinzu gekauft. Bei solchen Transaktionen stellt sich immer wieder die Frage, wiedie Objekte der Begierde, also die sogenannten Zielunternehmen, bewertet wer-den k nnen. Die j ngere Geschichte hat gezeigt, wie wichtig Bewertungsfragenim Rahmen solch einer Transaktion sind. Bei dem geplanten Zusammenschlu zwischen Dresdner Bank und Commerzbank f hrten unterschiedliche Vorstel-lungen ber die bewertung zum Abbruch der Gespr che.

10 Im Zuge der geschei-terten Fusion zwischen Alusuisse-Lonza und Viag sah das Management denMarktwert von Alusuisse-Lonza durch das angewandte Bewertungsverfahrennicht ausreichend ber cksichtigt. Die bernahme von Voice Stream durch dieDeutsche Telekom war gef hrdet, da der niedrige B rsenkurs der Telekom-Aktienicht ausreichte, um das Kaufobjekt im Aktientauschverfahren zu bezahlen. Derbritische Mobilfunkbetreiber Vodafone zahlte f r Mannesmann etwa die dop-pelte Marktkapitalisierung, also das Zweifache des Wertes aller ausgegebenenAktien.