Documentos de trabajo de la Junta Directiva - banrep.gov.co

1 VERSI N P BLICAD ocumentos de trabajo dela Junta Directiva del Banco de la Rep blicaInforme de pol tica monetariaFEBRERO DE 2018 2 I. Contexto externo y balanza de pagos 1. La informaci n disponible muestra que en lo corrido de 2018 la recuperaci n del crecimiento econ mico de los socios comerciales contin a. 2. El PIB de los Estados Unidos fue revisado a la baja a 2,5% anual en el cuarto trimestre, frente a un 2,6% estimado anteriormente. Esta expansi n sigue estando cimentada en la demanda interna. Por su parte, la zona del euro (ZE) registr un crecimiento del cuarto trimestre de anual. 3. En t rminos de precios, la inflaci n en los Estados Unidos se mantiene ligeramente por encima del 2%, registrando en febrero un 2,2% anual. En contraste, las diferentes medidas de inflaci n b sica contin an por debajo del 2%.

2 De hecho, la medida preferida por la Fed, el deflactor impl cito del consumo mostr una expansi n de 1,7% anual en enero. 4. En el caso de la ZE, la inflaci n total disminuy en febrero, situ ndose en 1,2% cuando en enero hab a registrado un 1,3% anual. Excluyendo energ a y alimentos no-procesados, la variaci n anual se habr a mantenido en 1,2%, el mismo nivel de enero. 5. El gobierno de China fij la meta de crecimiento para 2018 en 6,5%, cifra similar a la observada para el a o completo 2017. Cabe se alar que esta econom a habr a crecido 6,8% anual durante el cuarto trimestre de 2017. 6. En Am rica Latina, la informaci n del crecimiento del PIB para el cuarto trimestre muestra una leve desaceleraci n en M xico y Per . Por otro lado, en Brasil se contin a observando una recuperaci n importante. 7. Los t rminos de intercambio de Colombia a diciembre contin an mostrando una recuperaci n, explicada principalmente por los mayores precios del petr leo.

3 8. Aunque en el ltimo mes se ha observado alguna reducci n de los precios internacionales del petr leo, luego del importante repunte de inicio de a o, estos contin an en niveles superiores a los observados durante 2017. a. Escenarios de crecimiento externo Escenario central o m s probable (Cuadro 1) 9. En este informe se revis un poco al alza el pron stico de crecimiento de los socios comerciales del pa s, frente a lo presentado en el informe trimestral anterior. El consumo y la inversi n continuar an siendo el motor de crecimiento en las econom as avanzadas. Las econom as emergentes tendr an hacia adelante una recuperaci n, soportada por la mayor demanda de las avanzadas y por 3 mejores t rminos de intercambio. Para 2019 se anticipa una din mica de los socios comerciales muy similar a la esperada para 2018.

4 10. El crecimiento de los Estados Unidos se revis ligeramente al alza para el 2018, pues sus indicadores econ micos han resultado ser mejores que los anticipados anteriormente. Adicionalmente, el consumo continuar a estimulando la econom a, sustentado en las mejoras del mercado laboral. 11. En los Estados Unidos, las mejores perspectivas de crecimiento y la aparici n de se ales de presiones inflacionarias llevar a que en el escenario central se contemplen cuatro incrementos de la tasa de inter s de pol tica de la Reserva Federal (Fed) durante 2018. Esto implica una senda mayor que la pronosticada en el informe anterior. As , esta pasar a del rango actual (1,25-1,50) al de 2,25 a 2,50 hacia finales de 2018. A lo anterior se sumar a el programa de reducci n en la hoja de balance, que se continuar a cumpliendo de acuerdo con lo anunciado.

5 12. El crecimiento de la Zona Euro (ZE) se revis al alza para 2018, lo cual est fundamentado en datos recientes mejores que los esperados. 13. La pol tica monetaria por parte del Banco Central Europeo continuar a siendo expansiva, aunque menos que lo contemplado previamente, dados los anuncios recientes de reducci n en el programa de compra de activos. Se espera que la inflaci n contin e en niveles bajos. 14. En Am rica Latina el crecimiento para 2018 se revis al alza en tres de los pa ses monitoreados por el equipo t cnico: Brasil, Ecuador y Chile. Por el contrario, se redujo para Per y Venezuela. 15. Aunque para 2019 se anticipa alguna desaceleraci n en las econom as avanzadas y en China, esta ser a compensada en parte por el mejor desempe o en las econom as latinoamericanas. 16. En esta ocasi n, el balance de riesgos se encuentra equilibrado.

6 La probabilidad de que algunos de los riesgos se materialicen ha disminuido con respecto al informe anterior. Aquellos que podr an afectar negativamente el crecimiento son: a. Una correcci n a la baja de los mercados financieros que afecte negativamente la estabilidad financiera global. b. No se descarta la implementaci n de pol ticas comerciales que afecten negativamente el crecimiento, en particular en los Estados Unidos. Este riesgo ser a m s agudo durante el 2019, debido a que en ese a o finalizar a el t rmino para negociar el Brexit de dos a os y a que los efectos de cualquier renegociaci n del NAFTA se ver an principalmente en ese a o. Los riesgos al alza ser an: 4 c. Podr a darse en los Estados Unidos un paquete de gasto en infraestructura que impulse el crecimiento econ mico en el corto plazo.

7 17. Dadas las mejores perspectivas de crecimiento econ mico mundial, se proyecta un precio promedio del petr leo de USD 62 por barril (referencia Brent) para 2018 y uno de USD 60 para 2019. Estos niveles son superiores al promedio observado en 2017 (USD 54,8). No obstante, el pron stico esperado para 2018 implica una reducci n del precio frente a los altos niveles registrados al inicio de a o por las siguientes razones: a. Los altos precios observados en los ltimos meses provocar an un incremento de la producci n, en particular en los Estados Unidos, que se concentrar a en el segundo semestre. b. La erosi n gradual de los acuerdos de la OPEP. 5 Cuadro 1 Pron sticos de crecimiento para los principales socios comerciales Pa s o regi n 2018 2019 Bajo Central Alto Bajo Central Alto EEUU 2,0 2,8 3,6 1,4 2,4 3,4 1,6 2,6 3,4 - - - Zona Euro 2,0 2,5 3,0 1,0 2,0 2,6 1,5 2,3 2,9 - - - China 5,8 6,5 7,0 5,5 6,3 7,0 5,5 6,5 7,0 - - - Brasil 1,0 2,5 3,8 1,0 2,7 4,0 1,0 2,4 3,4 - - - Ecuador 0,5 2,0 3,5 0,0 1,5 3,0 0,0 1,5 2,5 - - - Venezuela -10,0 -6,0 -2,0 -6,0 -2,0 2,0 -8,0 -5,0 -2,0 - - - Per 2,6 3,8 4,6 2,5 3,8 4,7 2,8 4,0 4,8 - - - M xico 1,3 2,2 3,0 1,0 2,3 3,5 1,3 2,2 3,0 - - - Chile 1,5 2,8 3,5 1,0 3,0 4,0 1,4 2,7 3,4 - - - Socios Comerciales 2,5 2,6 1,5 2,5 3,2 - - - Socios Comerciales (sin Venezuela) 2,9 2,7 1,8 2,8 3.

8 ,4 - - - En negro el pron stico actual En rojo el pron stico del informe trimestral anterior II. Comercio exterior y balanza de pagos Exportaciones de bienes 18. En enero de 2018, el valor en d lares de las exportaciones totales registr un crecimiento anual de 14,6%, explicado por aumentos en los tres grupos de bienes, especialmente por las ventas externas de los bienes de origen minero y de los 6 bienes del grupo Resto de exportaciones1 (Cuadro 2). Se destaca la contribuci n del carb n, con incrementos importantes en su precio y sus cantidades. 19. Las exportaciones asociadas al grupo Resto se expandieron 22,4%. Por su parte, el grupo agr cola (20,1%) creci soportado principalmente en el banano y las flores. Cuadro 2. Comportamiento de las exportaciones en d lares2 20. En cuanto al a o completo 2017, las exportaciones totales en d lares se expandieron 19,1%.

9 Este resultado se explica principalmente por una mejora en el ndice precios de 18,6%, mientras que el ndice de cantidades creci 0,8%. La mejora en los precios se da en los tres grupos de bienes, aunque con alta concentraci n en los de origen minero, con una variaci n de 28,7% anual. 21. Al desagregar por sus componentes, se destaca el aumento en las ventas externas de los bienes de origen minero (30,6%). Por su parte, el grupo resto de exportaciones creci 5,9% anual, manteniendo sus variaciones anuales en terreno positivo por s ptimo mes consecutivo, luego de m s de tres a os de cifras negativas (desde enero de 2014 hasta mayo de 2017, exceptuando enero del presente a o). 22. De acuerdo con el avance de comercio exterior de la DIAN, en febrero las exportaciones sin petr leo ni sus derivados registraron un incremento anual de 7,7%.

10 Importaciones de bienes 23. En 2017, las importaciones totales crecieron 2,6%, soportadas por aumentos de los bienes de capital y de las materias primas. Este resultado se explica por un 1 Excluye petr leo y sus derivados, carb n, ferron quel, oro, caf , banano y flores. Incluye otros bienes mineros y agr colas. Las exportaciones de manufacturas representaron en enero el 93,8% de este grupo. 2 Se registraron importantes crecimientos anuales de las ventas externas de este grupo de bienes hacia el resto de la Aladi, Ecuador y los Estados Unidos (34,0%, 37,5% y 8,7% respectivamente). RubroVariaci n anual de l rubroContribuci n a var. anual de l totalTotal e xportacione s14,6%Banano50,0%1,0 Flores30,9%1,0 Carb n, lignitico y turba56,9%8,7 Ferron quel190,9%1,0 Alimentos, bebidas y tabaco sin caf 35,8%1,7 Productos qu micos19,1%1,3 Total e xportacione s19,1%Caf (sin tostar)4,0%0,3 Flores6,7%0,3 Carb n, lignitico y turba59,3%8,7 Petr leo crudo25,4%7,0 Alimentos, bebidas y tabaco sin caf 14,9%0,9 Minerales no met licos y metales b sicos20,3%0,5Re s to de e xportacione s5,9%[1,8]Acumulado Enero-Diciembre de 2017 Bie ne s de orige n agr cola4,0%[0,6]Bie ne s de orige n mine ro30,6%[16,7]Bie ne s de orige n agr cola20,1%[2,7]Bie ne s de orige n mine ro10,4%[6,5]Re s to de e xportacione s *22,4%[5,4]Enero de 2018 Variaci n anual [contribuci n]Rubros con mayor contribuci n e n la mis ma dire cci n a la var.